在自身基本面良好的支撑下，近期菜粕期价走出了相对豆粕偏强的走势，豆粕和菜粕价差振荡走弱。一方面，加拿大菜籽大幅减产，从成本端对菜粕价格形成支撑；另一方面，疫情引发进口菜粕卸港不畅，叠加菜籽榨利不佳产出下滑，而菜粕需求却受到国内旺盛水产需求的支撑，菜粕库存降至多年来低位，支撑其价格强势。

展望后市，在加拿大菜籽大幅减产的背景下，菜粕成本端受到较强支撑，同时在进口利润倒挂下，后期到港偏少，而水产偏刚性的需求较难通过其他蛋白粕替代，这将令菜粕维持偏强走势。然而，在全球大豆库存修复及植物油价格强势的背景下，菜粕走势仍受到豆粕价格的拖累和菜油强势的压制，趋势性上涨的机会并不大，预计后期难改振荡之势。

成本端存支撑

过去几年，中国和加拿大的菜籽贸易流受阻，令加拿大农户减少了菜籽种植，加拿大菜籽经历了快速的去库存阶段，库存由2018/2019年度443万吨的高位降至2020/2021年度的88万吨，菜籽价格重心也随之不断上移。随着加拿大菜籽去库存持续推进，种植利润回升刺激农户扩种，但是加拿大菜籽的库存重建之路走得并不顺畅。

加拿大菜籽主产区草原三省在5—7月经历了持续的干热，占比超50%的萨斯喀彻温省菜籽优良率跌至14%，较5年平均水平的70%大幅下降。随着作物成熟期到来，单产大幅下降已不可避免。USDA和油世界已将加拿大菜籽产量预估调降至1600万吨，较去年的1890万吨大降近300万吨，但是仍有机构将产量看至1300万—1400万吨的超低水平。在期初库存不足100万吨的情况下，新季产量大幅缩减，令加拿大菜籽的压榨和出口潜力受到极大限制。6月中旬至今，ICE菜籽上涨近50%，加拿大菜籽报价也稳步走升。笔者预期，随着减产量进一步坐实及可售量减少，后续菜籽价格仍有上行空间，将继续从成本端对菜粕价格形成较强支撑。

整体需求不佳

虽然国内菜粕进入准入国家有多个，但是加拿大仍在进口国中占据非常重要的地位。2020年，国内菜粕总进口量接近190万吨，其中有近150万吨来自加拿大，占比高达80%。在此背景下，加拿大菜籽收紧的供应支撑菜籽和进口菜粕报价强势。

在国内豆粕整体需求不佳的格局下，体量较小的菜粕价格涨幅也受到限制，内外强弱分化令菜粕进口利润出现恶化，企业也因此减少了对远月的买船。此外，亏损近1000元/吨的菜籽压榨利润也让工厂减少了菜籽的进口及压榨，菜粕供应被进一步缩减。

然而，今年菜粕的需求端表现却较为亮眼。水产养殖利润向好，令今年水产饲料产量同比出现较明显增长。饲料工业协会发布的数据显示，7月国内水产饲料产量322万吨，环比增长16.0%，同比增长15.3%；1—7月水产饲料总产量1246万吨，累计同比增幅达10.9%。作为水产料中较为刚性的存在，菜粕需求也随水产料产量的增长得到较好增长。

库存降至低位

国内菜粕库存降至历史低位。据我的农产品网统计，截至8月16日，华东颗粒菜粕库存2.3万吨，较前一周下降1.4万吨，因疫情华东港口仍难卸船；沿海在榨油厂菜粕库存0.42万吨，周比略有回升，但是仍已接近被掏空的状态。

国内供应紧张令菜粕价格振荡走升，但是升势仍受到菜油强势的压制和豆粕弱势的拖累。在美豆单产利好出尽，出口和压榨需求乏善可陈的背景下，美豆走势转弱将施压整体粕类走势。而随着10月后水产投料季结束，水产需求淡季的到来将制约菜粕价格上行空间。整体来看，菜粕仍缺乏趋势性上涨机会，预计表现相对豆粕偏强，但难改振荡之势。