芯片行业将形成良性发展

主持人：能不能给大家分析一下怎么样看待芯片板块的投资机会？

华安基金周泓灏：近期芯片出现了回调，市场监管对于市场的乱象还是重拳出击的。我们一直认为监管对于某一个行业的政策制定，本质上是希望这个行业长期实现良性的发展。

这一轮汽车芯片涨价，一方面是由于芯片短缺，由于供给和需求之间的错位，另一方面也和这个环节中的部分供应商压货，包括非理性的涨价是有一定的关系。

我们认为其实这一轮的监管政策出台之后，可能整个芯片价格会长期形成更为良性的发展，但是我们认为短期或者说可能未来半年的时间段，缺芯的局面仍然是存在的，这才是整个芯片维持高景气度的大的背景。

其次，目前监管对于芯片的管控主要是停留在汽车芯片这个环节，因为我们知道芯片目前最缺的是汽车相应的芯片，比如说MCU，比如说存储等等。对于其他的一些环节，其实负面影响相对有限，包括我们知道上游的原材料，上游的设备，包括芯片制造一直是满产的，包括下游芯片设计公司，尤其是下游其他行业，其实也有联动的作用。

我们知道如果上游成本太高的话，对于下游的比如说主车厂，比如家电行业，他们其实是成本端的压力。整个监管，长期来看还是行业更良性的发展。短期来看，整个供需是有错配，这样的话导致了芯片缺货局面不会快速逆转。

可以进一步思考为什么芯片行业出现了缺芯潮的过程，本质上认为它从供给和需求两端都可以有一定的逻辑支撑，一方面从需求端可以看到，这一轮最缺的是汽车芯片，为什么是汽车呢？新能源车的发展。之前汽车主流是传统的燃油车，它对汽车半导体的用量肯定不如新能源车那么多。转到新能源车之后，包括汽车的三电系统，包括车载控制模块、控制芯片，对于车用半导体的需求有快速明显的提升。

另一方面在5G大背景下，包括3C消费电子对于半导体的用量也是有明显的提升，整个芯片的需求或者半导体的需求，未来长期肯定是蓬勃向上的态势，尤其是包括了国内目前还有国产替代的逻辑，目前要不断占越来越多的市场份额。在这样的情况下，需求长期是非常旺盛的。从供给端来看，目前行业面临非常大的压力。因为之前很多产能是应用于12寸晶圆的先进制成，对用于车载半导体的8英寸的晶圆产能相对来说比较薄弱的，导致从供给端可能有一定的缺陷。此外还叠加了一些天气气候的因素，包括火灾，包括地震，包括年初以来寒潮的因素，供给端并没有那么理想。

包括现在大家看到新冠疫情也是一个新的不确定性干扰，包括很多毒株的变异，在这些变异的影响下，产能并没有实现完全的恢复。在这样的大背景下，缺芯潮长期存在，这一轮短期监管出手，更多希望行业良性发展，不希望过多的炒作因素，长期还是相对看好芯片产业链。

光伏+储能将配套共同发展

主持人：怎么样看待新能源，包括光伏板块的投资机会？

周泓灏：其实整个新能源板块的布局是协同式的布局，新能源车毕竟只是下游的交通环节。要实现碳中和的目标，新能源要多少的比例？其实新能源车在这样的环节中，20%的碳排放是由于交通环节，也就是涉及到新能源车的发展。

但是整个碳中和更大的影响方面是来自于电力发电环节，超过40%是由发电环节影响的。为什么中国在发电环节碳排放量比较高，本质上还是因为能源结构。中国的情况确实比较特殊，因为本身煤炭储量非常大，石油也有一定的储量，相对来说也比较依赖进口，所以能源结构主要是用煤炭，用火力发电。从这个比例来看，现在煤炭这个结构占到差不多70%-80%，势必造成了一定量的碳排放。

在碳中和的目标下，未来要相对减小对于煤炭，尤其是化石能源的依赖性。我们认为未来比较适合的清洁能源替代，包括继续发展水电，包括核电，这都是目前发展比较好的环节。但是风能和光伏是仍然有非常大发展空间的环节，并且可替代性更强，适应性更强。为什么之前没有很好的发展风电和光伏呢，本质上还是由于一些技术原因，更多是成本原因。

因为我们知道从风电资源和光伏资源的分配来看，它并不是一个全国性的均匀分配的局面，可能更多在中国的一些西北地区，它的风能和光伏资源比较丰富，但是我们中国大家知道人口集中在东部地区，为了实现这样的资源错配，发电在西部地区，但是用电在东部地区，就需要考虑到整个环节的输电成本，包括储能的成本。这也是为什么最近非常火的很多概念，包括光伏概念、储能概念，都是要配套发展的。

因为光有光伏还不行，太阳能实现了光到电能量的转变，但是因为光伏本身是不均匀的能源，可能白天光照多。但是晚上的时候没有光照，下雨天也没有光照，这样必须要把储能环节一起发展上去，所以这就意味着整个碳中和或者新能源的发展不是局限在某一个领域，是整个产业链，整个发电包括上游的原材料等等，各个环节都需要做协同的发展。

在这样的背景下我们也是非常看好新能源和光伏未来长期5-10年的景气度，它是一个可以长期配置的比较优势的赛道。

中长期看好黄金价格

主持人：近期出现比较大的回调，怎么样理解这一轮金价的表现呢？

周泓灏：这两天黄金确实有比较大的回调，黄金ETF本身也是出现了比较大量的申购。黄金的特点，首先它的资产属性和股票是不一样的，它和股票本身相关性是非常低的，作为一种另类的资产在你的投资组合中配置10%-20%的黄金，是非常不错的。

怎么理解这一轮下跌出现比较大的净申购？我们知道这一轮下跌之后，ETF净申购将近4个亿，也反映出了投资者对于黄金产品本身是比较认可的。这一轮下降更多是美国在8月初披露了一个7月份的非农就业数据，可以看到美国目前的就业数据是相对比较超预期的，这样也就引发了市场对货币政策收紧的担忧。

我们知道黄金本身的价是在哪，更多还是对冲货币超发的风险，对冲通胀风险。如果全球货币发的越多，黄金的标价就会越高，黄金作为一种实物资产，从实物维度不存在贬值的问题。如果货币越贬值，用货币衡量的黄金价格会不断上升，黄金是中长期对抗通胀比较好的资产。

从这一轮来看，确实短期在就业数据超预期的背景下，市场对于黄金的价格是有一定的短期扰动，但是我们为什么中长期仍然看好黄金的价格呢？第一，黄金确实这一轮回调的幅度比较大，可以看到从去年8月到今年8月，正好是一年的时间，黄金从最高的2089美元一盎司，目前回调到1738美元一盎司左右，回调已经到10%以上的幅度，所以从幅度角度来看是非常大的。

黄金长期表现怎么样，可能很多人认为黄金长期是不涨的，或者很多人认为黄金长期的波动特别大。我们从数据显示，比如从2000年以来近20年黄金是跑赢了美国股市，这是很多人没有想到的数据。具体表现来看，黄金的年化收益率从近20年来看，年化有10%的表现。从1971年，当时美国布雷顿森林体系解体，金价开始浮动，黄金的年化收益率有7%-8%，长期布局黄金是非常不错的资产，短期回调之后，黄金的短期波动风险会相对释放一些。