菜油市场的强势似乎在去年的连续上涨中被透支完毕：2020年菜油期货主力合约大涨25%，遥遥领先于豆油的16%及棕榈油的9%。进入2021年，截至7月28日收盘，年内菜油主力涨幅仅为4%，大幅低于豆油的12%及棕榈油的20%。不仅期货盘面偏弱，菜油基差及月差也最差，随着供应缺口大幅缩窄，菜油期货昔日风光不再。

2019年国内取消几家加拿大油菜籽出口商资质，并加强对加拿大油菜籽检验检疫及提高杂质标准后，国内油菜籽进口量明显下滑。短期菜油进口增量无法弥补油菜籽供应减少带来的影响，菜油供应大幅萎缩，供应缺口快速扩大。然而，在两年多以来的菜油与其他植物油的高价差背景下，菜油市场各参与主体积极适应这种变化，并取得良好效果。

从供应端来看，进口商拓展各种渠道增加菜油进口，连年攀升的菜油进口逐渐弥补油菜籽供应减少的缺口。2018—2020年，国内油菜籽年进口量下滑200万吨折油80万吨左右，菜油进口量从130万吨稳步增至180万吨，菜油总供应明显恢复。特别需要注意的是，在去年持续的进口高利润背景下，国内积极采购菜油，提前至半年甚至一年的合同令今年上半年菜油进口量暴增。根据海关统计，今年1—6月国内菜油进口144万吨，较去年同期的82万吨增近60%。预计今年全年将进口菜油200万吨，国内菜油供应已基本恢复至正常水平。

从需求端来看，菜油价格大涨令下游终端积极寻求其他植物油替代，非刚性需求被不断压缩。在菜油重要的消费市场川渝地区，菜油调和油中菜油占比较两年多之前大幅下降，而川味调味品中使用非菜油作为原料的也越来越多，菜油需求格局已经发生翻天覆地的变化，即使未来菜油与其他油脂价差回归，菜油需求格局也难以恢复到从前。

在供应增长与需求恶化的双重作用下，国内菜油供应缺口大幅缩窄，今年以来国内菜油库存迅速回升。据有关机构监测，截至7月23日，华东商业菜油库存已稳步攀升至29.4万吨的历史高位，较去年的15.7万吨大增87%。不仅是华东，华南、川渝等主产销区的菜油库存形势也同样严峻，胀库压力明显。

据了解，未来几个月油菜籽月均到港仍有4船左右，菜油亦有一些到港。在主销区明显放缓提货速度的背景下，预计沿海菜油的高库存仍需较长时间消化。我们预计至少在国庆、中秋节备货前，菜油表观消费量将持续低迷。即便按照较低的月均10万吨的菜油进口量估算，华东菜油库存转降的拐点至少也要到9月，短期基差走扩并不容易。当前华东港口四菜基差已经报至平水，部分贸易商甚至报到负基差，而若基差进一步下行，预计9月合约的交割压力将明显增大，从而压制菜油期货盘面。

虽然过去一个月以来关于加拿大油菜籽减产的炒作沸沸扬扬，ICE油菜籽随之大涨近40%，对菜油期价形成一定提振，然而，伴随着市场将加拿大油菜籽产量看至1500万—1600万吨的超低水平，对应油菜籽单产在1.7—1.8吨/公顷，市场对加拿大油菜籽减产预期的反应已经较为充分，这一利多难为菜油继续上行提供进一步的动能。另一方面，若考虑今年欧洲葵花籽从去年减产500万吨中恢复过来，加拿大油菜籽即便从1890万吨减产至1500万吨，葵花油的供应增量也能完全弥补菜油供应的减量，并通过二者价差缩窄来刺激替代。

综上所述，国内菜油供应缺口大幅缩窄，菜油昔日荣光不再。而随着对加拿大油菜籽减产炒作告一段落，在国内菜油库存未明显消化之前，菜油自身向上驱动不足，弱于豆油、棕榈油。