重点防范全球流动性提前收紧

上周A股市场的大幅波动是短期风险事件触发下的悲观情绪极致释放。这种行情大概率不会持续，关键指数和错杀板块具有较强的技术反弹动力。中期角度来看，三季度A股市场走势仍偏谨慎。

上周国内A股市场呈现出剧烈的恐慌式下跌行情。周度来看，上证综指下跌4.31%，深证成指下跌3.7%，创业板指下跌0.86%，申万一级28个行业多数收跌，其中食品饮料、休闲服务、传媒跌幅靠前。三大股指期货合约均大幅下挫，多IC空IF/IH的跨品种套利策略仍然有效。

面对上周权益市场的大幅下挫，部分市场机构归咎于外资流出，但是无论从流出资金规模还是主要流出板块来看，外资动向都不能对本次全方位的快速下跌形成充分解释。客观分析下来，我们认为驱动近期下跌行情的是国内输入型疫情超预期、中美会谈再蒙阴影、多项行业监管政策密集出台三个方面因素共同带动风险偏好急剧下行。

疫情影响再度明显

近期疫情反弹情况显著超出市场普遍预期，海外每日新增确诊病例数已从低位20万快速反弹至60万水平，而疫情以来该数值最高为90万。欧美疫情持续反弹、东南亚疫情继续恶化、拉美地区开始出现蔓延迹象。

尽管这不是全球范围内的疫情首度反弹，但是Delta毒株的出现使得市场对疫情的悲观预期大幅增强。一方面，与以往变异毒株不同，数据显示现有疫苗对Delta毒株的保护效力减弱，有效性普遍低于60%， 疫苗接种路径控制疫情的可行性下降。另一方面，Delta毒株在控制疫情明显具有战略优势的国内也冲破防线开始广泛扩散。自广东以及云南地区的点状扩散得到有效控制之后，南京疫情中出现的Delta毒株在短短十几天时间已经扩散至我国15省涉及城市多达27个。7月当月全国累计上报的新增确诊病例数已超过去5个月的总和。由于南京疫情从出现到开始控制存在10天左右的空窗期，目前国内疫情仍然存在持续蔓延风险，多地已经开始加强疫情防控举措。

市场担忧情绪升温

上周初我国外交部副部长谢锋同美国常务副国务卿舍曼于天津举行了年内第二次中美会谈，会上中方向美方提出两份清单，一份是要求美方撤销多项错误的对华政策总计16项（赴美留学签证限制、孟晚舟引渡事件等），另一份是10项我国重点关切的个案清单。此外，我国国务委员兼外长王毅同样在会见舍曼时明确提出中方就防范中美关系失控的三条底线。从本次会谈对外释放的信息来看，中美关系并没有在6月以来的双方多次通话之后出现明确性改善信号，上周美国证券交易委员会增加对中国企业赴美上市的信息披露要求消息令市场对中美关系再度走恶的担忧情绪有所增加。

政策监管逐步加码

国家今年围绕地产、互联网以及教育培训等相关行业出台了较为密集的监管政策，市场对这些行业的上市公司业绩预期以及行业前景出现了下修预期。地产方面，之前一周上海部分银行决定自7月24日起上调房贷利率，同时上海地区的房产限购政策再度升级，银行机构房贷集中度分级管理的监管政策已经开始从成本端对房产购置需求进行降温，以北上广深为代表的一线城市今年以来房贷收紧态势非常明确，主要体现在房贷利率上升和放款周期拉长。 从最初的“房住不炒”定调方向确立到“三条红线”融资限制到银行“房贷集中度监管”再到“供地两集中”政策，政策层面对地产行业的金融严监管态度在不断强化。互联网行业方面，以蚂蚁集团上市暂缓并被多部门联合约谈为标志，中国金融监管机构密集出台多项监管举措，各项监管措施的出台速度以及实际执行力度大超市场预期，这对该行业主要上市公司的估值端形成了高强压制，恒生互联网ETF（513330）净值自今年上市以来已经下跌超过30%。教育培训方面，作为三胎政策的支持配套方案，上周中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（简称“双减”政策），主要是从严格市场准入以及严禁资本化运作两个方面进行高强度监管。

从时间链条来看国家加强对相关三行业的金融监管首先影响的是港股以及美股市场的相关板块，但是上海上调房贷利率升级限购政策以及“双减”政策的出台使得市场悲观情绪在A股市场开始蔓延，直接触发了上周前半周市场断崖式下跌的格局。诚然，面对市场大幅波动，上周三凌晨新华社专门发文稳定了市场情绪，指出近期出台的平台经济、教育培训等行业监管政策是旨在“促进行业健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展”“中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固”。

综上，我们认为上周A股市场的大幅波动是短期风险事件触发下的悲观情绪极致释放，这种行情大概率不会持续，关键指数和错杀板块具有较强的技术反弹动力。但是中期角度来看，我们对三季度A股市场走势判断在没有明确性重大利好因素的前提下仍偏谨慎。股指高波动格局将持续，支撑逻辑主要在于三个方面：一是国内经济基本面高位回落而行业金融监管趋严的背景下上市公司盈利基本面的持续乐观预期将会减弱，行业分化仍是常态。二是国内流动性合理充裕而海外流动性边际收紧预期明显增强背景下上市公司估值端受到压制。三是Delta变异毒株的出现以及多国持续蔓延压制资本市场风险偏好。我们认为，流动性因素，尤其是海外流动性预期的变动对盘面影响更为关键。根据美联储最新议息会议，我们认为尽管美联储仍然维持基准利率不变并保持月度购债1200亿美元的速度，但Taper信号愈加清晰。本次会议声明中，美联储延续对美国经济前景的乐观态度，认为新冠病毒对美国经济的限制效应有所弱化，鲍威尔在会后的新闻发布会上表示本次议息会议首次详细讨论了缩减购债问题的时间点、节奏以及方式。路径上，美联储认为缩减美国国债或MBS对金融系统的影响是相当的，会采取对两者进行同步缩减方式进行，但是距离充分就业与物价稳定的政策目标取得“进一步的实质性进展”仍然还有一段时间。

因此从流动性角度来看，A股市场三季度存在高估值的边际收敛压力，主要看全球高通胀的可持续性以及海外央行货币政策是否提前转向，关键性节点在于美联储是否在8月全球央行年会上释放Taper信号。然而投资者无须过度悲观，A股市场韧性同样明显，中国资产对海外资金的吸引力明显增强，以上证综指为例，我们认为年内其在3200点一线具有强支撑。

策略方面，现券投资者建议轻指数重个股。遇期指大幅反弹，适时适度参与套保，套利策略仍以多IC空IF/IH为主。