今年以来，LPG主力合约价格走势抢眼，从年初的3776元/吨上涨至7月的高点5039元/吨，累计涨幅为33.45%。其中，主要上涨阶段是4月末—7月中旬，涨幅高达37.56%。目前，季节性消费淡季已经接近中后段，传统旺季到来后LPG行情又会如何演绎？

全球市场供需紧平衡

OPEC+内部终于达成一致，中东液化石油气出货量预计温和增长。现有减产框架进一步延长到明年，虽然今年减产额度增加，但整体节奏还是缓和克制的。近期，中东多个天然气项目投产，涉及科威特、伊朗和阿曼。根据阿拉伯石油投资公司的统计，未来5年，中东及北非地区油气设施投资相对稳定，理论上可进一步提高液化石油气生产及出口潜力。整体来看，中东液化石油气的港口发货量同比好于原油，预计后续呈现温和增长态势。

美国市场虽可能出现供应增速略高于需求增速的情况，但由于今年美国新增分馏能力和港口出口能力未达到前两年的投产高峰水平，叠加自身补库需求，其出口量大概率与去年的体量持平。

放眼全球，下半年，LPG供需双增，市场将维持紧平衡格局，以亚洲为代表的区域间供需差预计进一步拉大。化工原料和清洁燃料双轮驱动，使得供应缺口扩大，而主要进口货源地中东和美国的供应由于上游油气生产温和修复，新增产出很难完全弥补缺口。全球主要产销地的库存显示，中东在去年减产后库存一路下滑，美国从去年秋冬旺季开始明显进入去库状态。此外，东北亚地区在需求持续好转的情况下，大幅累库现象也不会出现。整体上，全球良好的库存状态有利于推涨LPG。

后疫情时代需求增量明显

国家统计局的数据显示，上半年，我国LPG表观消费量估计值为3341万吨，同比增速为11.14%，尤其是3—5月，需求明显好于疫情前同期。究其原因，一是随着经济的复苏，餐饮业回暖，带动LPG燃料需求增长；二是下游化工深加工产能投放，为LPG带来增量需求。考虑到下半年LPG燃料需求将出现季节性增长、下游深加工装置新产能投放市场，年内LPG表观消费量有望达到6700万吨。

PDH装置承担化工领域主要需求增量。LPG化工需求除了汽油调油外，PDH新装置集中投产所带来的丙烷需求也是重要部分。去年，全国丙烷脱氢装置共计17套，总产能为768.5万吨。今年和明年，新增产能预计分别为427万和513万吨，两年内新增丙烷需求预计为1120万吨。

今年上半年，PDH装置利润维持在1000元/吨附近，开工率自检修季的58%快速回升至88%。近期，PDH利润被严重挤压，已经不足100元/吨，主要原因是外盘丙烷价格涨幅明显大于丙烯，压制了开工率的回升空间。后期PDH装置投产规模庞大，当前投产的PDH装置中，除浙石化会使用一部分自产丙烷作为原料，其余装置均以进口丙烷为生产原料，势必提升我国丙烷进口量，增幅更多会体现在下半年预期投产的4—5套装置上。考虑到原料保供及纯度要求，PDH装置的投产将驱动国内LPG进口量增加。

综合考虑，化工端随着混合芳烃消费税对添加剂需求的拉动以及PDH新增装置投产对C3需求的增加，LPG估值势必回升。不过，三季度大概率面临原油从供不应求向供求平衡的转变，油价波动预期增大，其可能的转势将对LPG盘面形成压制。建议逢低布局远月旺季合约多单。