进入7月下旬以来，受疫情等导致避险情绪升温、经济基本面无近忧但有远虑、货币政策仍有宽松空间以及利率债供给压力有限等影响，国债期货继续走高，并不断创主力合约阶段新高。后期看，降准过后政策边际转松，未来资金面无忧，债市将重回基本面主导，中期债市依旧看涨。

基本面短期无忧，但后期压力不断加大。7月中旬公布的国内6月经济数据显示，短期经济数据依旧延续韧性，但是短期经济数据的偏强并不能证伪下半年经济下行压力边际加大。随着后期地产大概率下行、内需依旧不振、出口大概率走低，市场普遍预计下半年经济下行压力较大。尤其对贸易数据而言，6月进出口继续保持较快增长，整个二季度乃至上半年，外贸都处于高速增长中。但是值得关注的是，从防疫物资来看，因为高基数原因，防疫物资已经连续四个月对出口同比构成拖累，未来大概率仍会继续拖累出口。短期来看，宽松背景下的海外需求仍然对出口有支撑。中期来看，海外疫情得到缓解、宽松政策力度大概率减弱、服务业逐步恢复后，过去透支的消费将被削弱，此外，欧美工业产能利用率仍有提升空间，海外产能恢复加快同样将减少进口需求。整体来看，下半年出口增速压力不减。中期来看将对国内经济形成一定拖累。

LPR报价暂未调整，仍无碍未来政策进一步宽松。此前随着央行超预期全面降准后，市场对于本次LPR报价可能下调的预期较强，但是从公布结果来看，LPR报价维持不变，连续15个月保持不变，这整体是符合我们的预期的。通常来讲，LPR报价等于MLF+银行点差，在央行并未下调MLF利率，仅有央行的全面降准的前提下，银行并没有主动压降利差的动力，因此我们认为LPR报价维持不变是符合预期的。最新LPR保持不变，与本月的中期借贷便利（MLF）利率并未改变、银行压降点差依旧存在压力以及外部制衡因素相关，这与降低实体经济成本的初衷并不背离。未来，央行将继续保持流动性合理充裕，并将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。货币政策“稳”字当头的前提下，后续MLF利率下降依然可期。同时，MLF目前存量规模依旧较大，随着到期的临近，未来仍有降准空间。

海外疫情反弹、国内零星病例散发以及中美关系趋于紧张，短期市场避险情绪有所升温。从近期疫情数据来看，欧美疫情出现明显抬头的迹象，尤其是英国、西班牙以及法国等国家新增病例明显增加。东京奥运会已经开幕，截至上周末奥运会部分工作人员以及运动员感染病例数已经超百人。短期令市场对后期疫情再度反弹的担忧有增速减。受上述影响，近期海内外市场风险偏好未继续提升。此外，国内来看，南京禄口机场疫情向外围扩散的迹象比较明显，同样对市场的风险偏好有压制。此外，近期在天津举行的中美谈判来看，短期双方关系趋于紧张，市场避险情绪升温。后期随着欧美、东南亚以及东京奥运会疫情的持续反弹，需继续关注疫情担忧再起对风险资产的打压。

地方债三季度供给压力有限。从发行进度来看，2021年3—7月已发行新增地方债18446亿元，占全年新增债额度的43.2%。其中新增地方专项债13159亿元，占地方专项债新增限额的37.9%。新增地方一般债5287亿元，占地方赤字的66.1%。还剩下24230亿元新增地方债未发（21517亿元新增地方专项债+2713亿元新增地方一般债）。

从当前已经公布的三季度计划披露情况来看，19个省、4个计划单列市完整披露2021Q3地方债发行计划。上海、安徽仅披露7月地方债发行计划，青海仅披露8月地方债发行计划。合计规模21689亿元。7月、8月、9月发行比例分别为32%、45%、23%，并没有超出往年水平。整体看，利率债供给短期对市场的影响有限。