上半年，沥青在高成本和高库存的多空博弈下，整体呈现震荡向上的走势。截至6月30日收盘，沥青主力合约收3494元/吨，相较年初价格上涨32.3%。后期来看，沥青自身基本面存在一定的改善预期，同时原油在供需收紧的背景下存在一定的上行动能，基本面利好叠加成本端支撑，预计下半年沥青重心有望继续上移。

供需呈现收紧，原油仍存上行动能

经济复苏提振需求，OPEC+分歧阻碍增产。上半年全球经济明显复苏，全球制造业PMI呈现持续扩张态势，下半年鉴于疫情控制进展推动了更大范围的经济重启，预计全球增长仍将保持相对强劲。供应方面，包括俄罗斯和沙特阿拉伯在内的欧佩克+JMMC会议建议该组织在8月至12月间每个月增产40万桶/日、且将减产协议到期日从明年4月延后至12月的协议，但由于阿联酋的反对，OPEC+未就延长减产协议达成共识，OPEC+产量在达成增产协议前将保持不变。而需求方面，今年前5个月全球石油需求延续去年4月起的增长态势，1-5月全球石油日均需求量为9518万桶，较去年同期增长5.51%，在疫苗接种持续进行的护卫下和主要经济体对疫情控制较好的背景下，原油需求或将延续恢复势头。综合分析，在宏观经济向好叠加原油供需基本面收紧的背景下，原油或维持偏强走势。

原料端存潜在缺口，沥青供应压力或缓解

稀释沥青征收消费税，后期沥青产量增速或将放缓。2021年上半年炼厂沥青产量同比增长明显，百川资讯数据显示，1-5月沥青累计产量1336万吨，同比增长26%，其中地炼和中石化占比较大。展望下半年，6月12日消费税政策执行以后，预估全国稀释沥青进口总量在1350-1400万吨左右，相较于2020年1650万吨的总量仍有250-300万吨的缺口，但部分炼厂原料备货在7-9月份，所以三季度来看，国内沥青原料相对平稳。进入四季度之后，原料问题影响或逐渐开始显现，消费税以及配额减少因素影响或逐渐开始发酵，并且从2021年第二批原油国营贸易进口允量下发来看，同比减少35%，后期原料端问题或进一步凸显。从主营炼厂供应来看，中石油仍受制于利润以及原料等因素的影响，下半年新增产量有限；地方炼厂来看，随着国家对于原油配额交易监管的趋严，部分没有原油进口配额的炼厂沥青产量将会呈现明显减少。总体供应端预期来看，预计下半年国内沥青供应增速将会有所下降。

投资规模尚可，沥青需求值得期待

交通固定资产投资总体呈现增长，但仍需警惕潜在风险。Wind统计数据显示，1-5月国内交通固定资产投资8664亿，同比增长20.62%，其中西部地区4042.7亿，同比增长22.96%。从今年交通固定资产投资规模来看，总体表现乐观，间接表明今年下游的道路项目数量尚可，对下半年沥青整体需求有一定的利好。虽然下半年的需求预期表现乐观，但仍需警惕潜在的资金风险。一方面，wind数据显示，2021年5月地方政府专项债发行3519.87亿，同比减少65%，政府专项债发行规模缩减明显；另一方面，目前交通运输行业低等级债券的信用利差不断走高，行业融资风险加大。此外，安全环保检查趋严也会对下游终端项目施工产生一定影响。综合分析，我们认为下半年沥青的潜在需求向好，但仍需警惕资金方面的潜在风险。

供需改善助力沥青去库

供应端的收缩叠加需求端的季节性释放，下半年沥青库存压力降逐步缓解。2021年上半年，国内沥青炼厂整体产量较高，炼厂库存虽然向社会库转移了一部分，但整体库存仍然高企。社会库方面，贸易商远期合同较多，在加上上半年道路终端需求表现不佳，导致社会库累库明显。Wind统计数据显示，截止7月7日当周，国内炼厂总库存117.7万吨，同比增长90.76%，其中山东地区炼厂库存压力较为突出；国内社会总库存93.34万吨，同比增长4.59%，华东和山东地区社会库占比较大。展望下半年，炼厂受原料端的影响，沥青产量增速或将放缓，同时根据社会库的季节性变化规律可以发现，下半年终端需求或逐步释放，供需改善有望缓解沥青的高库存压力。

总结

原油方面，下半年逻辑依然是经济复苏带来的需求回升，尤其是三季度欧美出行旺季带来的利好效应可能更加明显，同时OPEC方面表现出的谨慎增产态度或延续当前供需紧张状态，原油在供需基本面利好的背景下维持偏强走势的概率较大，成本端对沥青价格形成利好支撑。基本面来看，稀释沥青征收消费税减少原料供应，需求端在交通固定资产投资增速回升以及下半年传统的需求旺季支撑下将会有明显改善。综合分析，我们认为在成本上移叠加基本面存改善预期的背景下，沥青价格或维持偏强走势。