1、历史上三轮小盘成长占优行情中，小盘成长在业绩端均存在明显的相对优势，且业绩端改善幅度越明显，行情演绎时间越持久。从业绩端表现来看，历史上三轮小盘成长行情演绎期间，小盘成长业绩端均出现了明显的边际改善，改善幅度优于同期整体市场表现，表明基本面对板块景气度形成了有力支撑。具体来看，2009年7月至2010年12月A股迎来长达18个月的小盘成长股行情，行情期间小盘成长指数的ROE逐季递增，从2010年Q3的10.90%上升至2011年Q3的13.75%，同期万得全A的ROE水平由16.10%小幅下滑至15.91%。2013年1月至2014年3月小盘成长行情期间，小盘成长指数的ROE边际改善明显，从2013年Q1的8.75%上升至2014年Q1的10.91%，支撑本轮行情持续演绎15个月。2015年1月至6月市场再次出现持续半年的小盘成长行情，期间小盘成长指数的ROE由Q1的10.10%上升至10.45%，同期万得全A的ROE由12.50%下跌至11.52%，小盘成长的盈利情况明显优于同期市场整体水平。

2、中观驱动是小盘成长业绩占优的核心逻辑，2010年3G普及+苹果产业链兴起、2013年移动互联网的全面爆发、2015年“互联网+”的全方位渗透均拉动相关板块持续保持高景气。2010年是第一次结构性的小盘成长行情演绎，小盘成长业绩比较优势源于3G引领的科技产业周期的启动和苹果产业链的兴起。在苹果产业链兴起的催化下，声学器件、摄像头、触摸屏等细分领域全方位迎来革新，推动相关细分行业和龙头个股大幅跑赢市场。2013年小盘成长的比较优势来源于移动互联网的全面爆发，与移动互联网相关的轻资产备受市场青睐。移动互联网时代来临，智能手机普及率快速提升，产业中心向下游内容领域延伸，下游应用具备了爆发的契机。2015年“互联网+”向全领域渗透，内容领域红利持续释放，成为本轮小盘成长板块具备超额收益的重要催化剂。

3、疫情冲击下确定性被市场充分定价，而在后疫情时代经济处于有韧性的下行阶段，叠加流动性环境的中性偏暖，成长性是市场超额收益的来源。在新冠疫情冲击下，经济复苏的不稳定和政策方向的不可预测使得确定性在2020年的A股市场上被充分定价，而大盘成长作为业绩最稳定且兼具高增长特点的风格，在疫情时代被资金给予高溢价。而今年春节后机构资金入市速度放缓，市场由增量资金入市向存量资金博弈的倾向明显加强，叠加经济有韧性地下行和流动性保持中性偏暖格局的背景下，市场对高景气行业的追逐态势显著，成长性成为市场的稀缺资源，同时也是市场超额收益的主要来源，而小盘成长业绩的高弹性使其在今年二季度以来持续跑赢。

4、业绩高增的成长性是当前行业配置的主线，无论是从今年的中报业绩预告还是从分析师预测的净利润增速，小盘成长业绩优势明显，高景气带来高定价。根据当前已经披露的中报业绩预告，小盘成长上半年业绩增速明显领先其它风格。今年上半年小盘成长风格归母净利润的两年复合增速为109%，远高于大盘成长(60%)、小盘价值(54%)、大盘价值(39%)。而与去年同期相比，小盘成长253%的净利润同比增速远高于大盘成长(63%)，与小盘价值(257%)基本持平，次于由于银行让利导致盈利出现大幅波动而失真的大盘价值。此外，根据分析师的预测，今年小盘成长风格同样具备明显的业绩优势，净利润增速显著高于其它风格。今年小盘成长风格的预测净利润两年复合增速为66%，远高于小盘价值(42%)、大盘成长(32%)、大盘价值(9%)，小盘成长的业绩弹性明显更优，有望从分子端驱动股价跑赢市场。从分析师预测净利润的边际变化程度来看，二季度以来分析师对小盘成长的盈利预测上调幅度明显，表明市场对今年小盘成长的高景气预期在不断自我强化。

5、当前处于本轮科技周期迎来变革的关键节点，中观景气有望驱动智能汽车产业链下的新能源车、半导体、5AIOT以及新消费下的医美、化妆品、创意小家电等中小成长细分领域走出独立行情。复盘历史上每次小盘成长占优时的情形，无论是2010年苹果产业链的开端、2013年移动互联网的爆发、2015年“互联网+”的渗透，中观层面的高景气往往是驱动行情的核心动力，具有划时代意义的新产品或新应用的出现，并实现以点带面的大范围普及是中小成长股长期跑赢市场的必要条件。当前正处于本轮科技周期迎来变革的关键节点，一方面，新能源汽车的快速普及、持续发酵的缺芯困局、华为鸿蒙系统的发布以及VR/AR等下一代电子产品的创新加速有望驱动智能汽车产业链下的新能源车、半导体、5AIOT等中小成长细分领域走出独立行情。另一方面，随着我国中产人群规模的不断扩大，消费品质也在持续提升，新消费具备长久期与高成长的双重特质，在此背景下医美、化妆品、创意小家电等新消费赛道下的细分领域结构性机会凸显。

风险提示：比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。