在弱现实和强预期碰撞下，沥青市场心态两极分化；高库存、弱需求制约沥青价格涨幅，而原油连续拉涨及稀释沥青征收消费税又抬升沥青成本。若后期成本端强支撑持续，沥青价格重心或再度上移。

四季度产量预期下降

1—6月国内沥青总产量1611万吨，同比增加217万吨或15.6%。预计2021年国内沥青总产量在3461万吨左右，同比增加122万吨或3.7%，主要增量体现在上半年，下半年产量可能降低。下半年产量主要增长月份在8—10月，由于消费旺季带动，炼厂加工沥青利润可能回升，带动炼厂开工热情提升；进入四季度，炼厂原料不足或显现，从而拖累沥青产量下滑。

同时，炼厂利润有望回升。1—6月布伦特原油收盘均价在64.6美元/桶，山东沥青主流成交均价在2862元/吨，国内炼厂平均加工成本为3080元/吨，加工沥青利润平均亏损91元/吨。主要是国际油价上涨，带动沥青原料成本上升，而沥青价格在高库存压力下涨幅低于油价，从而导致炼厂加工出现亏损。进入下半年，稀释沥青征收消费税实施将支撑炼厂成本，三季度消费旺季下，炼厂加工沥青利润可能会扭亏为盈。

6月底，国内沥青总库存量在190万吨左右，与去年同期相比增加41万吨。其中，炼厂库存在105万吨，贸易商库存量在85万吨左右。主要增长点在山东地区，受高产量影响，区域内炼厂及贸易商累库较严重，正因为如此，上半年炼厂加工沥青利润才出现连续亏损。按最乐观的预期推测，截至2021年年底国内沥青仍有80万吨左右的库存无法消化，不过，后期沥青原料供应减少已成事实，或助推沥青库存消耗。

预计后期需求向好

下半年沥青终端需求要好于上半年，但全年同比下降，资金面也将不及去年宽裕。投资增速持续放缓；市场销售继续恢复，在近期政府工作报告中对基建及房地产投资较少提及，资金面、社融增速或延续下行趋势。下半年货币政策大概率维持稳健中性，考虑到货币政策正常化、政府债发行量抬升等因素，资金面或呈现紧平衡状态。

沥青期货远月合约相对坚挺。1—6月沥青期货合约平均月差在-92元/吨（主力-次主力），2020年平均月差在-128元/吨，相比之下2021年上半年月间差缩窄36元/吨。预计后期12月合约将表现强势，主要是原料短缺逻辑驱动。据调研，8月底中国地方炼厂现有的稀释沥青量基本用完，大部分炼厂原油配额量也所剩不多；进入9月炼厂原料短缺可能显现，将支撑沥青12月合约价格相对坚挺。

1—6月中国华东市场现货价格升水期货市场，基差49元/吨。山东作为沥青主要交割地，上半年该地区的高产量及高库存降低了沥青期货6月合约预期，但在国际油价上涨推动下，沥青价格坚挺。进入下半年，预计山东现货价格仍将坚挺，山东地区集结着中国80%的地方炼厂，进入四季度部分地方炼厂原料库存或消耗殆尽，产量缩减及原料的不确定性支撑山东市场价格。

总之，上半年国内沥青供需矛盾突出，高库存和高产量主导行情；进入下半年沥青加工原料不确定性较大，且传统需求旺季也利好沥青市场。