食品饮料回顾

截止6月25日，申万食品饮料指数上涨1.16%，位列申万行业中游。从涨幅来看，其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒、白酒涨幅居前，分别实现32.32%、24.61%、23.31%、16.64%、5.18%涨幅；肉制品、黄酒、调味品、乳制品等板块相对受损，涨幅垫底。估值方面，食品饮料板块估值较年初-11.14%，主要系调味品、乳品、肉制品等板块估值有所收敛。

后疫情时代，经济逐步恢复，消费逐步复苏，但有所分化

后疫情时代，随着疫苗接种增加、疫情防控得当、货币政策有效刺激，中国经济正逐步恢复。食品饮料消费作为衣食住行首要需求，受疫情冲击有限，较早较快恢复到正增长水平。在食品饮料整体消费复苏的背景下，也蕴藏着结构性的变化：1)高端消费景气，体现在高端酒批价持续上涨，次高端爆发量价齐升；2)大众消费在去年高基数因素，上半年增长压力较大，但目前消费呈现逐月恢复趋势，预计下半年环比向好发展；3)降本提效需求增加，无论是家庭端还是餐饮端，体现在预制菜与速冻食品需求爆发以及社区团购的兴起；4)疫情后大家对健康的关注度更加重视，体现在保健品及功能性食品需求迎来爆发窗口期。

2021年下半年食品饮料板块投资机会策略：高端消费持续高景气，关注大众消费恢复趋势

白酒：高端酒稳健依旧是首选，关注弹性较大次高端标的。高端酒需求紧俏，景气延续，茅五泸批价持续上行。次高端景气向上，价格带跃升，消费升级加快。高端酒提价后让出空间，次高端价格带上沿抬升至800元以上，疫情后高净值消费者在资产升值的财富效应下消费升级加速，次高端酒企推出600-800元价格带产品，如洋河M6+、汾酒青30复兴版，价格带跃升带动增速提速。叠加酱酒强势入局，次高端价格带开启二次扩容增长。目前白酒行业走提价周期，库存水平较为良性，行业高景气度有望延续。茅五泸21年业绩增长在20%左右，估值50X，估值增速匹配性较为合理，并没有明显泡沫。洋河结束调整，重启增长，古井、今世缘享受产品结构升级红利，估值在40X左右，相比具备一定性价比。次高端今年业绩高增长，估值有所提升，汾酒、舍得、酒鬼酒21年估值70X以上，汾酒全国化加速，业绩高增长可消化阶段性高估值。龙头酒企具备较强成长逻辑，业绩确定性强，估值未明显透支，有较强支撑。中点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，调整后关注弹性较大次高端白酒标的山西汾酒、舍得、水井坊，以及估值合理的洋河、古井贡酒。

啤酒：2021年开始，高端化、利润增长均将显著加速。近两年来，结构提升对于吨价的贡献较3、4年以前显著提升，从业务端看，各啤酒企业推陈出新的频率显著加快，市场营销重心从渠道端向消费者端转移，整体经营效率显著提升。行业主要矛盾系啤酒高端化，过去几年表现优异，但站在更长的时间长度来看，中国啤酒市场高端化进程仅仅刚刚开始，我们认为这是将持续5~10年的大变革，其中蕴藏、催生的机会众多。在新的行业主要矛盾下，能够做到更强高端化、更好的消费者适应的企业将有更大概率获得超行业表现。华润、青啤加速布局高端化。华润凭借4+4产品组合，不断提升高端化运营能力；青啤显著加大品牌投入，品牌营销能力显著提升。嘉士伯凭借6+6组合，1664和乌苏方兴未艾，其他产品组合不乏挖掘潜力。

调味品：今年H1增长承压，预计下半年迎来恢复。调味品企业今年面临两重压力：①去年基数较高，调味品作为刚需消费，疫情期间消费稳定，且市场活动少，费用投放力度较低。今年以来，调味品逐渐恢复正常经营，费用投放力度增加，净利润短期增长承压；②餐饮市场尚未完全恢复，需求面受影响，同时，家庭端受到社区团购影响，整体竞争加剧。展望下半年，预计伴随餐饮市场复苏，调味品需求将持续回暖，同时，调味品企业也在积极市场策略，调整渠道，应对竞争，在基数正常后，预计调味品增速将环比向好表现。标的方便，看好稳健成长、抗风险能力强的海天味业，建议关注具备较好成长性的天味食品、千禾味业以及具备提价预期的涪陵榨菜。

乳制品：尽管2020年二季度乳制品需求增速快且基数较高，乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机遇。我们认为成本压力是本轮价格上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。在21年原奶成本达到3.25元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失，原奶上行周期有望进一步延长。2021Q1由于基数效应，以及乳企提价滞后与原奶上涨，地方乳企毛利率承压。在当前玉米豆粕等农产品价格上涨背景下，原奶价格有望维持高位，成本压力使得乳企旺季具有提价可能。随着价格调整到位以及毛销差的逐步修复，二季度盈利能力有望改善。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、中国飞鹤、新乳业。

食品综合：1、休闲食品行业保持较高景气度，不同品类和业态下的龙头企业随着行业集中度提升均呈现出较快的增长态势。随着疫情稳定，经济复苏，居民正常出行不受限制，外出旅游人数增加，线下休闲食品店铺以及线下休闲卤制品销售亦有望逐渐改善，迎来配置的最佳时机。推荐方向：1)瓜子、坚果品类龙头：洽洽食品；2)散称品类商超渠道龙头盐津铺子(受益中岛模式复制推广和烘焙品类放量，未来三年均处于快速成长期)；3)功能食品代工龙头企业仙乐健康；4)线下休闲卤制品龙头绝味食品。2、烘焙行业：市场空间广阔，预计到2024 年，我国烘焙零售市场规模有望突破3,800 亿元。看好冷冻烘焙成长潜力，推荐立高食品。3、新式茶饮：高端新式茶饮在资本助力下正加速布局一二线城市，拓店增速是当前阶段最核心的驱动因素，建议关注即将在港股上市的奈雪的茶；4、功能性饮料：在红牛品牌纠纷背景下，东鹏市场份额将加速提升，其性价比与差异化路线有望复制美国市场怪兽超越红牛的历史，推荐东鹏饮料。

风险提示：经济超预期下行风险；食品安全风险；行业竞争程度加剧风险。