近期，甲醇主力合约价格自高点2850元/吨持续回落至2400元/吨附近，最大跌幅达15%。甲醇近期供需由平衡转向宽松，进入季节性累库阶段，价格承压。另外，相对下游烯烃，过高的估值也为甲醇下跌提供了空间。时至当下，甲醇下游MTO利润已得到修复，而原料端动力煤强势依旧，甲醇上行空间有望打开。

盘面兑现季节性累库预期

6—9月份是甲醇的季节性累库阶段，主要原因在于供增需减。

供应方面，国内结束检修期，开工回升，海外供应也同步恢复。截至6月10日，甲醇国内开工率78.9%，环比提升7.3个百分点，另外，华南地区180万吨新装置计划在6—7月投产。海外方面，前期意外停车的伊朗装置目前已恢复开车，涉及产能在230万吨，整体检修时间比预期短。另外，海外近期也存在新产能投放，其中伊朗165万吨新装置已在5月底开启投料试车，美国一套170万吨新装置计划在6—7月试车。因此，甲醇供应整体呈现增加趋势。

需求方面，目前外购甲醇制烯烃企业开工率在95.77%，暂时维持在相对高位水平，后期西北地区的烯烃装置存在检修计划，中煤蒙大和久泰能源计划在6月底至7月停车检修，华东地区的MTO装置暂无明确的检修计划。甲醇传统下游目前平均开工率在43.5%，进入夏季有季节性走弱预期。因此，甲醇需求整体存在收缩的情况。

目前，甲醇无论是内地工厂库存还是沿海地区的港口库存都在增加的趋势中，库存走势验证供增需减的现状。截至6月10日，甲醇港口总库存81.3万吨，环比累库4.1万吨；港口可流通库存在20.7万吨，环比累库5.1万吨；西北地区厂库在25.14天，环比累库2.92天。

甲醇季节性累库预期较为明确，2109合约贴水现货80元/吨左右，目前期货盘面已对甲醇现货的走弱预期有所兑现。

估值偏低下成本推动上行

甲醇在产业链中处于中间环节。原料端动力煤全年存在供需缺口，近日受局部地区事故影响，产地供应受限，加之动力煤夏季需求旺季到来，供应偏紧现状持续，煤价表现坚挺。在甲醇经历过一轮下跌以后，目前煤制甲醇的生产利润已微乎其微，煤价对甲醇的支撑作用开始显现。下游方面，前期烯烃价格持续下挫，下游MTO装置陷入亏损，这也是甲醇价格大幅下跌的主要原因。目前MTO利润已较前期有所修复，且在亏损状态下，主动降负的MTO装置并未出现。随着烯烃价格开始企稳反弹，MTO利润对甲醇的牵制作用将弱化，甲醇上行空间有望打开。

总体而言，甲醇处在季节性累库阶段，但盘面对现货走弱预期已有所兑现，由供需驱动甲醇期货价格下行的空间并不大。甲醇目前在产业链中估值水平较低，预计原料端将驱动甲醇绝对价格上行，而下游烯烃的企稳反弹将为甲醇打开上行空间。我们预计未来甲醇价格重心以上行为主。