宏观：信贷和产能周期的力量

改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置，方法是加入政策因子、投资者预期(学习效应)和行业景气度。相比较2018年，目前的信贷周期处于宽松阶段。供给端产能出清和需求端疫情后复苏，产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。近十年中国过剩产能不断被淘汰，2020年新冠疫情的爆发再次抑制供给。需求侧来看，中国经济复苏快，叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。在供给弹性低、需求旺盛的合力下，资源类行业处在周期向上阶段。

大势研判：股市周期的力量

本轮牛市已持续32个月，超过历史上历次上证指数和创业板指牛市时长。目前处于牛市后半场(维持年初判断)、证券化率接近90%高位，但当下没有结束牛市的信号，依然值得挖掘机会。上涨空间看，主要市场指数的上涨空间在2021年下半年以及之后的这轮牛市顶部，不太容易超过30%。

行业周期β比个股α更影响投资回报率

行业β比个股α更有可操作性、可量化和更高的纠错潜力，行业景气度趋势β的重要性被低估，个股护城河的重要性被高估。配置景气度向上的行业，比配置龙一、龙二或龙三更直接影响投资回报率。在时代的大环境面前，“没有企业的时代，只有时代的企业”。核心资产2019-2020年的繁荣，已经透支个股α利好，2021年宏观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。今年强势的航运(周期之王)、股价暴跌50%的k12教育培训公司，过去若干年的白酒、苹果产业链、新能源汽车等行业的实践证明，行业β向上(下)是第一很重要的。

市场风格：风格周期的力量

2021年，大中小市值公司风格会趋于均衡。警惕低估值(P/E和P/B)策略，这是具有很强麻痹性的“伪善”策略，背后蕴含了锚定效应、错误归因等心理误区。2019-2020年的热门核心资产公司，至少有一半公司在2021年会跑输。2021年的事件驱动型机会将显著多于2020年。

下半年配置主线

主线一：供需格局改善的资源周期行业，如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块，价格是关键变量。这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会，难度较大，属于“强者逻辑”。

主线二：难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线，如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司，以及新能源汽车。目前估值高、性价比低，如遇到类似3月大跌，是买入机会。

主线三：受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业，如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。

此外，值得关注可能的行业反转机会，如国际机场、K12教育培训(中概股)、互联网平台公司(港股)；