上证综指自5月25日强势收涨后，维持在3600点附近振荡，两市周均成交金额保持在9000亿元以上，但市场缺乏明显的主线，增量资金观望情绪较重。从近期市场的涨跌情况也可以看出，白酒、医药等轮动上涨后，资金获利兑现又轮动回调，导致市场并没有持续的增量资金进场，市场维持振荡。从近期市场的行情变化中，我们可以得出以下几点结论：

一是市场对于通胀的敏感性下降。从近三次PPI数据公布后市场的走势可以看出，虽然PPI均超预期大幅上行，但是市场对于通胀的担忧在边际递减。不仅是国内股市，外盘也是如此。近期美股的CPI也在超市场预期上行，5月12日美国4月CPI数据公布当天，美股三大股指——道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数均收跌在2%左右，而6月10日CPI数据公布当天，美国5月CPI同比大幅上涨3.8%，创1992年以来新高，但美股三大股指均以小幅上涨收盘。近期虽然国内外通胀数据均超预期上涨，但股市对于通胀的敏感性下降，主要是因为通胀对于央行货币政策的影响程度在下降。

二是就业情况是决定美联储货币政策取向的关键因素，也是决定股指向上空间和时间的关键因素。众所周知，美联储货币政策的制定有两大关键参考点，一是通货膨胀情况，二是就业市场情况。对于美联储而言，通胀只是暂时的，不会引发货币政策的大幅调控，货币政策取向更多取决于美国就业市场的恢复情况。5月和6月公布的美国非农就业数据均不及市场预期，本周美联储议息会议大概率仍将保持货币政策超宽松的基调不变，Taper的概率较小，但是近期美国公布的其他宏观高频数据如PMI等均表现良好，就业数据不及预期主要是市场出现了“用工荒”情况，失业救济金的发放令居民不愿走出家门，随着6月中下旬一些州逐渐停止发放失业救济金，居民逐渐走出家门寻找工作，这种“用工荒”现象会得到改善，就业数据最迟在8月将出现明显改善，而那时或也到了美联储释放Taper预期的时候。一旦美联储开始释放缩减购债的信号，就意味着货币政策的收紧，美元作为全球流通的资产，其流动性的回笼对于A股也会形成较大的压制，届时A股或重现2月的行情。

三是国内稳货币+紧信用的政策延续，对于股市的边际影响逐渐下降。第一，从近期央行的公开市场操作来看，基本维持100亿元的7天逆回购操作，当天零投放零回笼，7天逆回购利率保持不变，连续两个月的中期借贷便利（MLF）也是等量续作，因此公开市场操作当前对于市场基本没有影响，但传递出的信号很重要。第二，从上周央行公布的国内5月金融数据来看，新增人民币贷款15000亿元，市场预期14300亿元，前值14700亿元；社会融资规模19200亿元，市场预期21100亿元，前值18507亿元，社融存量同比回落至11%；M2同比8.3%，市场预期8.1%，前值8.1%；M1同比6.1%，前值6.2%。总体来看，社融增速的下降速度略超市场预期，但大概率已回落至年内低点附近，随着后半年专项债发行节奏加快，年内或有小幅回升，后半年由紧信用步入稳信用阶段，对于股市的边际影响逐渐下降。

综上，从近期的市场来看，国内外通胀对于市场的影响边际递减，市场对于国内货币政策的预期也基本确定，所以未来最大的风险来自于美联储的货币政策，短期建议关注本周美联储议息会议传递的信号。虽然大概率不会释放Taper信号，仍将维持偏鸽论调，鲍威尔如何定调美国当前经济值得关注。

从微观层面来看，近期市场仍是存量资金博弈，上周主动偏股型公募基金的发行与前一周基本持平，未出现明显回暖。随着人民币价格回落，外资流入也较之前有所下降。总体上，增量资金的流动性仍处于平淡期，未能有效推动股指继续上行。若两市量能不出现明显下降，市场风险偏好就不会出现较大变化，股指值得期待。反之，则建议谨慎为主。从周二市场的表现来看，后者的可能性较大一些，建议观望为主。