多空交织

货币政策何时收紧需要视就业数据何时好转而定，而就业的快速好转需要等到财政补贴退坡之后，也就是失业救济金停止发放，迫使失业人群重返工作岗位，从而推动美联储逐步收紧QE。

上周，黄金价格出现剧烈波动。5月ADP就业数据大幅超出市场预期，造成市场对货币政策收紧的恐慌，伦敦金跌幅接近2%。然而，5月非农就业数据不及预期，市场再次预期美联储仍将按兵不动，因此黄金再次快速上冲，回补前期跌幅。

近期贵金属大幅上冲后，涨速放缓

2021年4月初以来，黄金价格强势上涨，甚至一度突破1900美元/盎司大关。一方面，黄金ETF在5月出现月度资金流入，流入量创下去年9月以来的最高水平，推动金价快速上涨；另一方面，实际利率再度下行，跌破0.8%，美国4月核心PCE年率高达3.1%，高于预测的2.9%，市场通胀预期高企，致使实际利率再次下行，带动黄金上涨。美元指数方面，更是一度跌破90大关，欧央行的收紧预期与美联储的宽松预期形成对比，美元对主要货币均出现下挫。

上周，黄金价格出现剧烈波动。5月ADP就业数据大幅超出市场预期，公布值高达97.8万人，预期仅39万人。就业数据大幅好转造成市场对货币政策收紧的恐慌，伦敦金跌幅接近2%。然而，5月非农就业数据不及预期，仅55.9万人，市场再次预期美联储仍将按兵不动，因此黄金再次快速上冲，回补前期跌幅。

长期货币政策仍宽松，短期有所收紧

目前市场对于美联储taper的预期尽管有所上升，但美联储货币政策目前需要达到两个重要目标：一是温和通胀，二是充分就业。目前通胀已经达标，重点关注就业情况，而非农及失业率是美联储主要观察目标。美国当前就业问题并不在于没有足够的职位空缺，而在于高额的失业救济金致使部分低收入人群不愿意回到工作岗位。4月职位空缺率快速上行，接近50%，但就业仍然较弱，美国低收入人群更愿意申领600美元一周的失业金，而非回到工作岗位仅领取400—500美元的工资。

那么，货币政策何时会收紧呢？我们认为需要视就业数据何时好转而定，而就业的快速好转需要等到财政补贴退坡之后，也就是失业救济金停止发放，迫使失业人群重返工作岗位，从而推动美联储逐步收紧QE。我们预计，时间点大概率在三季度末，美联储将从收紧购债规模开始推动taper。

短期货币政策方面，需要重点关注美联储逆回购购买量，近期逆回购购买量屡创新高，美联储开始逐步收紧短期的流动性，对黄金价格有所打压。从货币政策组合拳来看，短期对黄金价格形成压力，而长期仍有支撑。

基建计划晦暗不明，短期难以推动

目前拜登政府推出的基建计划在1.7万亿美元左右，包括一些基础的道路、桥梁、清洁能源的设施建设，以及对政府部门、居民部门的一些补贴。部分资金将来自于增税计划，即对企业及高收入人群的税收比例将大幅提高。但目前共和党无法接受该基建计划的规模，认为规模过大。同时，拜登的增税计划过于激进，造成高收入人群的不满，使得共和党将对此进行阻挠。

基建计划从4月开始提出，至今仍然处于反复谈判阶段。我们认为，基建计划在上半年正式推出的概率较小，两党需要在规模以及增税计划上反复磋商，才能达成一致。同时，美国财政部发布的“绿皮书”显示，美国总统拜登的加税计划将在未来十年带来3.6万亿美元的税收收入。此外，白宫公布了6万亿美元的2022财年预算提案，远高于2021财年的2.3万亿美元水平，我们认为该提案被通过的概率较小，主要是目前美国财政赤字达到历史新高。因此，在财政预算以及基建计划无法正式落实前，财政政策带来的通胀预期上行较为有限。

综上所述，近期需关注美国就业情况以及基建计划的推进速度。货币政策或维持短紧长松，对贵金属有支撑亦有压力。财政政策方面，顺利推出的概率较小，后续可能仍需要反复谈判，而若能正式落地，则将利多贵金属价格。整体而言，近期贵金属将维持振荡偏强格局。