5月中旬，国际原油价格短暂冲高后再次振荡回落，其中NYMEX WTI原油止步于70美元/桶左右。从所有大宗商品走势来看，自去年4月至今，相对于同样反映经济景气度的铜价而言，国际原油价格反弹的幅度相对最小，LME的3个月铜价和NYMEX WTI原油比价处于历史高位区间。

原油价格分析与趋势预测

对于未来原油价格走势，我们认为继续大幅拉升的动力在衰竭，主要原因有以下几个方面：

一是美国经济复苏势头有所放缓。3月底至5月下旬，美元指数持续下跌，一方面与美国财政部释放流动性有很大关系，美债收益率升势暂时止步；另一方面与美国和非美国家经济复苏的差距有很大关系。4月至今欧洲疫情得到较好控制，欧洲经济修复力度强于美国。花旗经济意外指数显示，截至5月24日，花旗美国经济意外指数回落至11.3点，而花旗欧洲经济意外指数升至136.2点，二者差值降至-124.9点。

二是美联储可能因高通胀和金融市场过度投机风险而提前释放削减QE的信号。美林美银表示，核心CPI在4月出现了0.9%的大幅增长，但这一增长的很大一部分可以解释为暂时的供需失衡，虽然近期通胀预期大幅超调，但长期指标还是很接近美联储的政策目标。市场普遍预计，由于供应短缺、开放经济带来的需求暴增以及基数效应，近期通胀将爆发，而美联储可能会对通胀预期指标走高感到担忧。

5月19日，美联储发布的4月FOMC议息政策会议纪要显示，不只是一位美联储官员预计，美联储即将在未来几次会议上开始讨论减码QE，一些与会官员认为，如果经济继续朝着FOMC委员会的目标迅速发展，那么在未来几次会议上的某个时点可能适宜开始讨论调整资产购买步伐。尽管与会官员们认为金融风险总体稳定，但有一些官员指出，疫情中制定的“房贷延期支付计划”可能掩盖了美国家庭和企业的脆弱性。众多官员承认低利率和高度宽松的金融状况已经延时存在，可能导致产生“追求高收益率”的行为，进而负面影响金融稳定。

三是原油需求恢复可能也处于放缓的情况，主要体现在印度等地疫情反扑方面。美国运输安全管理局公布的数据显示，5月16日当天美国航空旅行人数激增至185万，创下2020年3月以来的最高数字，但依旧远低于2019年同期水平。日本的航空运输指数显示，2021年3月，日本航空运输指数仅仅只回升到40.8点，2019年同期高达123.2点，其中日本航空客运指数在3月仅仅只有29.1点，2019年同期高达125.2点。

IEA发布的最新报告显示，2021年全球油品需求预计同比增加540万桶/日，较上月预测值下调了30万桶/日。OPEC发布的月报显示，2020年全球原油需求增加600万桶/日，较上个月的预测值没有变化。

从美国原油消费来看，夏季驾车出游是美国汽油消费旺季，带动美国原油需求季节性攀升。统计发现，2019年6—9月，美国运输部门原油消费量占整个美国原油消费比重在70%以上，2020年疫情严重时都没能将运输部门原油消费占比压低至70%以下。然而，我们担心今年夏季旺季需求不及预期。

从库存角度来看，截至5月14日，美国原油商业库存为4.86亿桶，此前在3月一度升至5亿桶上方，4月在美国消费回暖的情况下，出现一定的去库存，但是5月去库存势头有所放缓。

图为美国原油商业库存和NYMEX?WTI原油价格历史对比

四是全球原油供应正在逐步恢复。一方面OPEC原油产量在逐月回升。随着伊核协议谈判的进行，OPEC+受约束的联盟成员之外的增产风险正在抬升。无论新协议何时达成，伊朗已经表现出相当激进的出口意愿。如果美国解除制裁，理论上可让伊朗把原油出口提高至250万桶/日。

IEA发布最新月报称，2021年4月，全球原油供应上升33万桶/日，达到9340万桶/日。OPEC最新月报显示，OPEC国家4月原油产量为2508万桶/日，较3月上升3万桶/日。EIA发布报告称，全美2021年4月原油产量上升至1100桶/日，预计2021年第四季度原油产量为1130万桶/日，预计2022年美国原油产量为1180万桶/日。

另一方面美国页岩油生产活动也在缓慢复苏。随着国际油价逐步收回因疫情导致的失地，页岩油行业也逐渐恢复昔日的活力。页岩油商Cabot Oil&Gas Corp.同意与Cimarex Energy Co.合并，该价值74亿美元合并交易将全部以股票形式完成。美国能源信息署在月度预测报告中称，美国七大主要页岩油气产地的产量预计将在6月每天增加2.6万桶，至773万桶，这是3个月以来的首次增长。增幅最大的部分将来自美国最大的产油盆地Permian，预计该地区的页岩油产量将增加5.4万桶/日，至459万桶/日，这是2020年3月以来的最高水平。截至5月21日当周，美国石油活跃钻井数增加4座至356座，油气钻机总数增加2座至455座，创下去年4月24日以来最高纪录。

芝商所OPEC观察工具（OPEC Watch Tool）

鉴于OPEC供应端的影响对国际原油价格影响重大，投资者可以运用芝商所的OPEC观察工具测算6月OPEC会议释放继续增产的概率。芝商所OPEC观察工具是一种利用NYMEX WTI原油期权价格计算下一次OPEC会议达成某种结果的概率的工具，根据在OPEC会议前后到期的每周期权和每月期权的表现，得出概率大小。截至5月25日，OPEC观察工具（OPEC Watch）测算出OPEC+保持产量不变的概率高达85.5%。