从3月中旬期指跌势暂缓后，IF已经在4890—5160点区间内振荡整理了两个月。5月17日，IF突破区间上沿，一直处在下跌之中的IH也突破了下降通道的上沿。那么，此次突破是否会改变IF和IH此前的趋势呢？

我们先来看一下近期宏观层面的变化。当前最引人注目的宏观变量就是大宗商品的价格。此前，上游大宗商品价格节节攀高，引发市场对中下游企业利润的担忧。早在今年4月初的国务院金融委第五十次会议上，大宗商品价格走势的问题就得到了关注。4月初至5月中旬，大宗商品价格加速上涨，国内PPI和CPI的剪刀差升至历史高峰附近，中下游企业的压力进一步加剧。5月12日召开的国务院常务会议提出要做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。5月19日召开的国务院常务会议再提大宗商品价格问题，并要求高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，加强期现货市场联动监管，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为。在这样的政策导向下，大宗商品价格明显回落，尤其是工业品价格。随着工业品价格的回落，股指迎来了难得的喘息窗口，IF和IH分别突破了此前的区间上沿。

从海外市场看，目前市场较为关注的是美元指数的走弱。美元指数从今年3月底开始从高位回落，随后一路走低，并在5月18日跌破90关口。美元指数的走弱有利于A股走强。

除此之外，中美政策导向亦对期指的运行有着重要的影响。

当前国内最新的政策还是以4月30日召开的中共中央政治局会议上的表态为主，会议提及要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间。这样的表述偏中性，在大宗商品价格成为焦点的背景下，这意味着政策导向较市场预期更宽松，对股指运行的影响偏积极。

5月19日晚间，美联储公布4月FOMC会议纪要，纪要中“缩减”一词再次进入大众视野，不止一位美联储官员预计，美联储即将在未来几次会议上开始讨论QE削减。这是自去年12月FOMC会议以来，“缩减”一词第二次明确出现。虽然目前大类资产对该消息的反应较为平淡，但对于A股来说，却是一个值得警惕的中长期因素。

简单来说，近期宏观层面的变化较为复杂，利多利空掺杂，方向较难捋清。如果我们将上述因素放在不同的时间周期内考虑，可以发现，从中长期角度看，美联储潜在的QE缩减预期给期指上行带来了一定的压力，但国内政策导向却偏积极；从短期角度看，大宗商品价格的回落和美元指数的走弱，都有利于期指走强。

需要注意的是，期指短期走势很容易受到市场预期波动的影响。目前，期指的主要矛盾聚焦在国内市场。除了政策导向、上游原材料价格外，中下游的需求力度也是不能忽视的重要因素之一。近期，国债期货走势非常强势，自今年2月底以来连续上涨。从2月至今，国内货币政策导向并未有太多变化，在这种情况下，我们有理由怀疑国债期货的走强暗含着国内经济复苏力度即将转弱的市场预期。如果后续的经济数据结果证明了复苏力度的转弱，那么企业盈利走弱的预期大概率会拖累股指的上行步伐。

综合来看，短期宏观层面的积极变化并不一定能带动股指持续上行，除非利好消息不断。我们认为，接下来股指大概率将在市场预期和经济数据的博弈下继续振荡整理。