短期来看，国际糖市仍有“故事”，主产国减产与出口物流不畅，使得国际糖价将保持高位振荡。由于18美分/磅之上印度糖出口无补贴也有利润，这会刺激其大量出口，因此印度高库存将压制国际糖价上方空间。

“五一”假期期间，国际大宗商品普涨，其中ICE原糖价格上涨1.12%，再度站稳17美分/磅的高位。受外盘提振，节后郑糖开盘直冲5600元/吨整数关口，一改节前颓势，量价齐升，至5月12日盘中创出5822元/吨的近期新高。

国内去库存基础良好

截至4月25日，广西79家糖厂全部收榨，总产糖量约629万吨，同比增产29万吨。截至5月17日，云南累计收榨40家糖厂，榨季生产临近尾声。根据最新生产数据分析，预计全国2020/2021榨季总产糖量较上榨季略增至1065万吨。

图为国内单月产糖量（单位：万吨）

国产糖数量基本落定，进口糖成为榨季后半段影响我国糖市供给的重大变量。据海关总署数据，3月我国食糖进口量为19.7万吨，同比增加11.4万吨，增幅137.35%。主要进口来源国为：巴西12.11万吨、古巴6万吨。2020/2021榨季，从2020年10月至2021年3月，我国累计进口食糖375万吨，看似数量惊人，但并不代表实际进入国内市场生产成成品糖的数量。在国产糖的榨季生产期间，能够获得批复的食糖进口许可证数量十分有限，给国产糖销售预留了时间窗口。4月下旬开始，新的食糖进口许可证陆续发放，预示着加工糖将逐步集中供应市场。

然而，随着外盘糖价攀升至高位，进口成本上涨，加工糖对于国内糖价的影响更大。以ICE原糖17.5美分/磅估算，巴西糖进口成本约5650元/吨，对比5月7日国内加工糖厂报价区间5530—5620元/吨，进口利润进入负值区间。目前来看，国内精炼糖厂在全球范围将无法再买到便宜的糖源，下半年的食糖进口量预计有所下降，我国2021年食糖进口总量难以超过去年的527万吨。同时，进口糖成本上涨将推高国内综合糖源生产成本，对国内价格形成有效支撑。

3月我国糖浆三项合计进口量为2.63万吨，同比减少6.57万吨，降幅71.41%。1—3月，我国糖浆三项进口量呈逐月下降趋势，对于白砂糖市场影响大幅减弱。

下游市场消费强劲

2020/2021榨季，截至4月末国产糖工业库存为558.39万吨，较前5个榨季均值高约74万吨。市场普遍认为，高库存是食糖消费差的表现，然而经过数据对比发现，事实与认知存在偏差。

2020/2021榨季全国产糖量预估值为1065万吨，是前5个榨季的次高水平（2018/2019榨季全国产糖量1076万吨）。但是，截至4月末的累计产糖量1054.36万吨却为近年最高，较前5年同期均值高出78万吨。因此，增产是造成阶段性库存高企的主要原因之一。

即使市场感性认为食糖销售“旺季不旺、糖难卖”，但实际上2020/2021榨季国产糖销售并不差。2020/2021榨季，从2020年10月至2021年4月全国累计销糖495.6万吨，略高于前5个榨季同期销量均值492.1万吨，虽低于2019/2020榨季同期的552.77万吨，但除去上榨季新糖预售火爆的特殊情况，可以看到2020/2021榨季销糖量相较往年持平偏高。

面对着低位徘徊的糖价，贸易商始终保持谨慎心理，终端随用随采，社会库存较低。糖不在制糖集团仓库里，也没有转移到中间贸易商手里，而是被终端消化掉了。2020年5月之后，我国七类含糖食品产量快速恢复，食品制造业利润总额于当年9月同比转正。2020/2021榨季，从2020年10月至2021年3月，含糖食品生产总体保持较高景气度，贸易商纷纷表示终端采购食糖情况与往年相似。

外盘持续高位运行

国际分析机构预计2020/2021榨季全球糖市将出现供应短缺320万吨。巴西新榨季生产并不顺利，“受旱减产”使得本就紧张的国际食糖贸易缺乏充足的供给来源，全球通胀提升资金风险偏好，投机多单大幅增仓，将推动原糖价格维持17美分/磅上方。

截至4月底，巴西中南部地区205家糖厂开榨，比去年同期减少12家；糖产量为241.8万吨，较去年同期的300.5万吨减少19.53%。国际机构预估巴西2021/2022榨季糖产量为3500万吨，较2020/2021榨季减少350万吨。

泰国糖厂已于3月底全部收榨，2020/2021榨季累计压榨甘蔗6665.88万吨，同比降11%；产糖757万吨，同比降8.5%，为2009/2010榨季以来最低水平。

截至4月底，印度糖厂累计生产2991.5万吨糖，较去年同期的2580.1万吨增加426.6万吨，增幅为15.95%。截至4月15日，仍开机糖厂共计106家，已收榨糖厂约为总开机数量的五分之四，印度进入收榨尾期。

截至4月下旬，印度已签署近500万吨食糖出口合同，完成出口目标600万吨糖的83%以上。食糖出口激增的主要原因是全球价格坚挺和出口补贴使得出口有利可图。

巴西4月出口食糖190.36万吨，同比增加22.22%。2021/2022榨季，截至4月第三周，巴西糖日均出口量达到12.2万吨，高于2020年4月的日均值7.57万吨。

图为国内食糖月度进口量（单位：万吨）

值得注意的是，泰国食糖产量骤降令出口受到制约，2月糖出口25.36万吨，同比下降48.26万吨，2020/2021榨季截至2月累计出口135.79万吨，同比减少68.24%。乌克兰因糖产量减少成为净进口国家，需进口11万吨糖填补国内食糖缺口。

短期来看，国际糖市仍有“故事”，主产国减产与出口物流不畅，使得国际糖价将保持高位振荡。由于18美分/磅之上印度糖出口无补贴也有利润，这会刺激其大量出口，因此印度高库存将压制国际糖价上方空间。

图为国产糖销售情况（单位：万吨）

综上所述，随着天气逐渐转暖，含糖饮料消费增加是确定性事件。““蛋糕“总体变大，国产糖与加工糖的局部性竞争也持续存在，加工糖面临的是原料成本上涨，广西糖外运物流成本增加，而成本抬升将为糖价带来有效支撑。预计2020/2021榨季国内糖价将保持偏强走势，现货参考价格区间5400—5600元/吨，期货参考价格区间5450—5700元/吨。