股市调整、国内出现本土病例使得机构增持债券，国债配置需求增加使得国债期货反弹有望延续。

图为国内CPI和PPI走势（单位：%）

机构配置需求上升

2月下旬，国内股市见顶回调，3月初国债期货见底上涨。这说明随着股市的走弱，部分基金开始减持股票转而增持债券等固收资产，股债跷跷板效应开始显现。特别是贵州茅台等基金重仓股的大幅回调，使得基金对后市愈发悲观，机构对国债的配置需求仍然旺盛。不仅如此，近期国内出现本土新冠病例，这在短期内对国内经济的运行将产生一定的负面影响，资金的风险偏好将下降，对于保值的需求将上升，进一步增加对国债的需求，短期国债偏强的格局没有改变。

市场流动性充裕

流动性需求方面，去年上半年，受疫情的影响，央行多次降准释放流动性托底经济。由于融资水平较低，国内信贷规模大幅上升。去年1—4月，国内新增贷款总额达到87957亿元，同比上升28.86%，而2011—2019年的平均增幅仅为8.49%。今年1—4月，国内新增贷款总额为91400亿元，虽然由于去年同期基数较大，同比增幅有限，但是仍然远高于往年同期，显示出随着国内经济逐渐摆脱疫情的影响，市场对后期国内经济复苏的信心更加坚定，因此信贷需求开始上升。国内流动性整体上仍然处于宽松的格局，这为国债期货的反弹提供了良好的环境。整体来看，虽然近期央行在公开市场业务、中期借贷便利的投放上规模有限，但是为了保障经济的平稳运行，国内流动性宽松的格局延续的概率较大。

通胀水平持续上升

为了对冲疫情对经济的影响，各国央行纷纷采取了宽松货币政策托底经济，市场流动性充裕。与此同时，各国对疫情的管控措施对大宗商品的生产、贸易和消费都产生了影响，造成了大宗商品结构性的供应短缺，国际大宗商品价格持续上涨，并且传导至国内，引发了输入性的通货膨胀。不仅如此，受地缘政治、安环巡查等因素的影响，煤炭、钢材价格大幅上涨，国内大宗商品走势强劲。在这种情况下，国内通胀水平持续升温。国家统计局公布的数据显示，4月份国内CPI同比增速为0.90%，逐渐摆脱生猪价格下跌的影响，回归正值；PPI同比增速为6.8%，创了2017年10月以来的新高。通胀水平大幅上升，国债收益率将对通胀进行补偿，对国债价格将产生较强的压制作用。

后市预测

输入性通货膨胀使得国内大宗商品价格持续上升，与此同时，新增贷款的增加说明市场对流动性的需求旺盛，这对国债价格产生利空的作用。但是，目前国内流动性仍然宽松，并且受股市走弱的影响，机构对债券的配置需求上升，国债期货因此强势反弹。考虑到国内再次出现本土新冠病例，市场短期对国内经济的担忧情绪或加剧，避险需求对国债的支撑作用将延续。基于上述判断，我们认为短期国债或延续反弹的走势。