近日，商品价格指数连创新高，而期债走势仍然较有韧性。从目前市场状况来看，期债市场利多利空特征均较为明显，前期市场对于利多因素较为敏感，五一节后，期债走出了一波明显涨势，目前市场处于利多出尽的状态，预计短期利空因素将有所发酵，限制期债继续上行的空间。

目前期债市场的多空因素可以归纳为以下几个方面。利空因素：第一，短期大宗商品持续上涨，通胀预期反弹，对债市产生压力；第二，利率接近前期低点，获利盘一定程度会影响市场。利多因素：第一，债市供给速度依旧较慢，但配置需求依旧旺盛；第二，资金面依旧保持宽松，正常状况下，月初资金面会继续宽松，还需关注信贷需求不足和热钱流入带来的额外宽松。

除了利空因素和利多因素之外，市场上还存在一些不确定因素。第一，存单利率持续下行，目前已经下行至2.95%的政策利率以下，信贷需求不足是目前存单利率持续下行的主要原因。第二，宏观经济状况也是目前一个不确定因素。从数据来看，短期经济高点已过，但也不会出现明显下行，经济对债券市场的影响需要一定的时间。第三，国内股市维持底部振荡，未来国际股市若承受一定的压力，A股也将受到影响。整体来看，市场前期对于利多因素较为敏感，但目前市场利多有所出尽，下一阶段利空因素或有所发酵。

从五一节后的市场来看，大宗商品和债市双双走强，引发市场广泛关注。本周最新公布的PPI数据冲高，但央行反应较为平淡。PPI去年受到疫情影响基数较低，因而同比来看，今年PPI本身就较为容易冲高。从最新公布的CPI数据来看，PPI向CPI数据的传导并不通畅，上游大宗商品涨价暂时未对民生物价形成较大的压力。

除此之外，央行周二晚间公布了一季度货币政策执行报告，有几点需要引起关注。第一，央行着重强调“应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读”。目前虽然央行并没有开展大规模投放，但回购利率维持低位，说明资金面暂时不需要央行大规模投放，流动性依靠市场自身解决，反而是比较稳定的状态。第二，央行认为“全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控”。虽然后期PPI仍有上行压力，但是央行认为只是阶段性的，而且输入型的通货膨胀，我国货币政策收紧的作用不大。

总体来看，近期债市利空因素有发酵趋势，目前债市利率突破前期低点的难度较大。短期大宗商品涨势很难掉头向下，债市短期大概率维持振荡，市场需观察通胀和政策的进一步明确。