基本面与宏观面共振

从供给端来看，基于疫情的季节性和5月大量检修，矿端偏紧和冶炼厂产量受限很难在短时间内得到改善。从需求端来看，虽然传统的最大消费终端“电网”并无太大看点，但是新能源逻辑下铜消费的预期仍然偏强。短期铜价继续偏强运行。

图为新能源汽车产量同比增幅

4月中旬以来，铜价进入新一轮的上涨周期，不断向上突破，当前LME铜价已经处于1986年以来的历史高位。那么从宏观面和基本面的角度来看，铜价是否存在继续向上突破的动力呢？短期来看，我们认为铜价仍将维持强势。

宏观面支持上涨

之前广为流传的观点认为大宗商品价格持续上涨，会引发通胀压力，进而触发美联储提前收紧货币政策。但最新数据显示，美国4月新增非农就业大幅低于预期，而美国财长耶伦此前的发言也认为美国可能没有进入通胀周期。这就使得基于该观点的担忧迅速缓解，而就业人数不及预期又使得美元急跌，为铜价的上涨提供了一定的动力。需要注意的是，此逻辑本身也存在一定问题，加息往往意味着通胀预期已经出现，美联储加息是预防性的紧缩措施。大宗商品价格往往会继续上涨一段时间之后，才会回落。而疫情方面，欧美发达国家接种疫苗顺利，经济修复的预期较强烈，也为铜价的上涨提供了空间。因此短期来看，宏观面对铜价是有利的。

供应延续偏紧

此前，国家发改委宣布“无期限暂停”与澳合作，由于铜为国际定价品种，此项政策对于铜价虽有影响但并不太大。矿端当前真正的问题来源于南美洲进入冬季，疫情加重影响矿山产出。全球10大铜矿山中，有6座位于南美，其中4座在智利，2座在秘鲁。疫情影响加重会对全球范围内铜元素的供给造成极大的影响。而此季节性的原因很难在短时间内得到解决，全球铜矿偏紧的局面预计还将延续。

据Mysteel调研，冶炼厂方面，5月检修企业较多，且检修力度较大，影响产量较为明显，其中部分企业检修时间超过40天，对产量的影响可能一直延续到6月，预计5月的产量将有5.1%的环比下降，仅84.39万吨。废铜方面，由于去年11月开始符合标准的进口废铜可以以再生资源的身份自由进入国内市场，之前积压在东南亚的废铜大量流入国内。1—3月累计进口36.37万吨，累计同比增长73.39%个百分点。4月份预期到港货物逐渐恢复正常，总量估计环比下降。但是当前铜价连涨突破前高，市场废铜持货商看涨情绪浓厚，捂货不出，使得再生铜企业原料库存低于安全库存。总体而言，矿端和冶炼端皆受影响，供应端总体偏紧。

新能源消费向好

短期传统的终端消费因当前铜价过高而受到抑制，但是后期随着消费恢复以及新能源发展，需求将得到补充。传统终端行业中，1—3月全国电网工程完成投资540亿元，同比增长48%，比2019年同期增长7.57%。全国主要发电企业电源工程完成投资795亿元，同比增长31.3%，比2019年同期增长95.81%。数据显示铜的需求较为旺盛，但是近期由于受到高铜价的压制，电网投资表现有转弱的迹象。而新能源方面，在全球绿色能源转型需求推动下，铜消费需求潜力巨大。由于新能源汽车及配套设施的发展带动需求，3月国内新能源汽车产销量分别同比大增247.4%与238.9%。2021年1—3月新能源汽车已累计产销53.3万辆与51.5万辆，同比增长318.6%与279.6%，较2019年同期增长75.3%和72.3%。预计新能源汽车2021年销量为180万辆，同比增长40%。不管是短期还是中长期，新能源方面提供的需求都极为强势。

技术上处上升通道

当前沪铜价格已经突破10年来的新高，有效突破后虽小幅回吐部分涨幅，但是所有周期的MA均线全部呈现上涨态势，表现极为强势。五一节后，铜价皆以跳涨形式上涨，日内涨幅日渐扩大，直到突破前高，显示上涨动力充足。突破前高后回调幅度较小且不连续，跳涨形成的连续小窗口在下方提供较强的支撑。综合来看，上涨动力充足，且下方支撑较强。

从供给端来看，基于疫情的季节性和5月大量检修，矿端偏紧和冶炼厂产量受到影响都很难在短时间内得到改善。从需求端来看，虽然传统的最大消费终端“电网”并无太大看点，但是新能源逻辑下铜消费的预期仍然偏强。宏观上，中欧美等主要经济体复苏预期仍在，市场风险偏好较高，也为短期铜价上涨提供支撑。技术上，价格上涨动力充足，且下方支撑较强。综合来看，短期铜价继续偏强运行。