近期，印度疫情失控及美国计划提高资本利得税等因素打压风险偏好。“五一”假期前最后一周，股指呈现冲高回落的走势，节前避险需求增加。3月9日以来，三大股指走势分化，中证500指数走出独立反弹行情，沪深300指数维持横盘振荡，上证50指数反复探底，表明核心资产板块估值偏高，有待进一步修复，而中小盘与低估值绩优板块吸引力增强。

经济保持稳定复苏，企业盈利增长加快

2021年一季度经济开局良好，实现国内生产总值24.93万亿元，同比增长18.3%，较2020年四季度环比增长0.6%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。全球经济复苏加快背景下，国内外需求旺盛，大宗商品价格持续上涨，PPI涨幅扩大，规模以上工业企业利润大幅改善。

从先行指标来看，中国3月官方制造业PMI录得51.9，高于上月1.3个百分点，连续13个月位于扩张区间，非制造业PMI回升至56.3（前值51.4），创去年11月以来新高。3月财新制造业PMI录得50.6（前值50.9），连续4个月回落，创去年4月以来新低，表明小型企业经济活动放缓，宏观政策仍需加大对小微企业的支持力度。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.7、51.6和50.4，较上月上升0.5、2.0和2.1个百分点，均高于临界点。从分类指数看，生产指数录得53.9（前值51.9），新订单和新出口订单指数为53.6和51.2，分别较上月上升2.1和2.4个百分点。整体来看，春节过后，企业生产和国内外需求加快恢复，供需两端同步改善，经济稳定复苏的基础不变。

国家统计局公布的数据显示，今年1—3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.37（前值1.79）倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%，其中3月规模以上工业企业利润总额同比增长92.3%（前值20.1%），创2012年以来新高。分行业来看，41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比增加，1个行业扭亏为盈，1个行业实现减亏。其中，有色金属、化工等原材料制造业利润增长加快，汽车、计算机等装备制造业利润保持良好势头。1—3月产成品存货同比增长8.5%（前值8.6%），结束连续3个月回升。数据表明，全球经济复苏加快背景下，大宗商品价格持续上涨，带动原材料制造业利润增长，库存周转加快，但同时给下游企业带来成本上升压力，企业经营稳中向好的基础仍需进一步巩固。

货币政策保持定力，对股指估值的影响偏中性

国家统计局公布的数据显示，今年3月CPI同比上涨0.4%（前值-0.2%），创4个月新高，主要受商品、服务等非食品价格上涨的影响。PPI同比上涨4.4%（前值1.7%），涨幅连续5个月扩大，创2018年8月以来新高。主要原因在于，国际大宗商品价格持续上涨，有色金属、能源化工等工业品价格居高不下，加上低基数效应的影响。国际大宗商品价格上涨给我国带来输入性通胀压力，国务院金融委、国家发改委、工信部等相继发声，要保持物价基本稳定，加强原材料市场调节，缓解企业成本压力。中期来看，随着生猪生产恢复至正常水平，猪肉价格有望进一步下降，但工业品价格上涨逐渐向下游消费领域传导，或带动CPI上涨。预计通胀压力整体可控，货币政策仍将保持定力，继续为经济恢复增长提供支持。

央行金融统计报告显示，2021年3月新增人民币贷款27300亿元，同比少增1039亿元，社会融资规模增量为33400亿元，较上年同期少增18438亿元。广义货币供应量M2同比增长9.4%（前值10.1%），为去年3月以来最低，M1同比增长7.1%（前值7.4%），连续两个月回落。从总量和结构来看，截至3月末，金融机构各项贷款余额同比增长12.6%（前值12.9%），创去年2月以来新低，社会融资规模存量同比增长12.3%，创去年4月以来新低。数据表明，随着经济增速逐步恢复至潜在产出水平，货币供应量M2和社会融资规模增速相应回落，与名义GDP增速相匹配，信用边际收紧是大概率事件。10年期国债收益率边际回落，整体维持在3%—3.5%区间波动，无风险利率上行或下降的空间有限，对股指估值的影响偏中性。

美国计划提高资本利得税，风险偏好短期内受到抑制

为资助教育、儿童保育和其他支出计划，美国总统拜登提议将年收入不低于100万美元的富人提高资本利得税，税率由20%提高至39.6%，加上现有的投资收入附加税，意味着富人投资者的联邦税率可能高达43.4%。受此影响，美股一度遭遇恐慌性抛售，道琼斯、标普500和纳斯达克指数均处于历史高位，未来任何有关加税的细节公布都将引发避险情绪，并加大市场波动，打压风险偏好。

虽然我国今年一季度经济数据表现亮眼，但剔除基数影响，固定资产投资依然偏弱，消费尚未恢复至正常水平，宏观政策仍需为经济恢复提供必要支持。全球经济复苏加快背景下，国内外需求旺盛，大宗商品价格易涨难跌，企业盈利持续回升，股指将继续受到业绩改善支撑。货币政策保持稳定，无风险利率上行或下行的空间有限，对股指估值的影响偏中性。

“五一”假期临近，印度疫情失控以及美国加征资本利得税引发避险情绪，投资者选择主动降低仓位，规避假期外围市场波动风险，股指短期再次回落。中期来看，股指基本面持续向好的形势不变，以上证50为代表的核心资产估值有待进一步消化，而中证500代表的中小盘绩优吸引力增强。