以时间换空间

五一节前下游纺企有补库需求，关注后续订单下达的持续性。鉴于宏观面不确定性较大，建议二季度采取波段做多棉花策略。

图为2021年新疆植棉面积预测

2月，伴随着再通胀和全面复苏等宏观逻辑升温，郑棉价格连续上涨。进入3月，基本面表现不足以支撑前期过高的价格涨幅，郑棉价格出现回调。紧接着疆棉禁令事件发酵，郑棉价格回调幅度加深，随后郑棉企稳，维持横盘振荡。近期，由于种植区天气扰动，叠加印度疫情暴发带来的纺织订单回流预期，棉价逐步回升。

关注产区天气和播种进度

2020/2021年度全球棉花产量和库存下调。USDA4月棉花供需月报显示，2020/2021年度全球棉花期初库存较3月预测值调减42.7万包，产量调减27.6万包，而消费量调增38.7万包。2020/2021年度全球棉花库存消费比为79.3%，较上一年度下降16个百分点，新年度棉花处于去库存阶段。

从调查结果来看，新年度植棉意向面积降幅不及预期。一是虽然USDA4月棉花供需月报将2020/2021年度全球产量继续调减，但根据USDA美棉种植意向报告，2021年美国植棉意向面积为1203.6万英亩，相较于去年的1209.25万英亩，降幅小于1%。二是根据中国棉花协会发布的2021年植棉意向第四次调查报告，全国植棉意向面积为4367.55万亩，同比下降4.99%，其中，新疆棉农植棉意向面积同比增长0.61%，黄河流域植棉意向面积同比下降28.80%，长江流域植棉意向面积同比下降27.03%。

目前处在播种的高峰期，天气扰动成为近期关注的焦点。上周后半段新疆多地出现雨雪降温天气，对于已经出苗或快出苗的棉田来说，若受到低温冷害的影响，等气温回升后有补种机会。所以单纯的天气方面，目前来看影响有限。美棉方面，根据USDA数据，截至4月18日，美国棉花播种进度为11%，与去年同期持平，相比过去五年平均值增加2个百分点。

但需要注意的是，根据中国棉花协会调查报告，新疆地区今年植棉成本剧增，棉农植棉压力较大，为了降低风险，部分农户减少了种植面积。关注后续植棉面积变化和新棉种植成本。

需求恢复至疫情前水平

由于低基数效应和宏观复苏，一季度下游需求和终端消费均表现亮眼。具体来看，一季度我国纱产量累计同比增长32.1%，布产量累计同比增长12.5%。内销方面，一季度我国服装纺织品零售额累计同比增长54.2%。外销方面，一季度以美元计价纺织品出口累计同比增长40.3%，服装出口累计同比增长47.7%。利润方面，1—2月我国纺织业利润总额增长1.43倍。

为了排除2020年低基数的影响，我们将2021年与2019年的数据进行对比。一季度我国纱产量较2019年同期下降0.2%，布产量下降21.5%，坯布表现明显弱于纱线。内销方面，一季度服装纺织品零售额较2019年同期下降0.6%，内销基本恢复至疫情前水平。外销方面，自疫情暴发以来，纺织服装出口订单激增，一季度我国纺织品出口较2019年同期增长18.2%，服装出口增长13.1%。利润方面，1—2月我国纺织业利润总额较2019年同期下降14.5%。

总体来看，纱线表现明显好于坯布，纺织服装外销好于内销，纺织服装需求恢复至疫情前水平，但需要观察后续订单的持续性。

宏观面不确定性较大

新疆棉禁令并非新消息，虽然产业层面在此之前就已经将这个消息慢慢消化，但其政治影响远远大于基本面影响。考虑到进入二季度，海外市场补库力量仍有支撑，国内市场补库力量边际减弱，叠加近期各部委接连提及大宗商品，二季度宏观市场波动将加剧。

供应方面，新年度植棉意向面积降幅不及预期，当前正处于北半球新棉播种阶段，后市需持续关注产区天气变化和播种进度。需求方面，纺织服装需求恢复至疫情前水平，但“金三银四”表现不及预期，五一节前下游纺企有补库需求，关注后续订单下达的持续性。鉴于宏观面不确定性较大，建议二季度采取波段做多棉花策略。