市场风格出现明显切换

一季报业绩预告显示企业盈利加速改善，基本面表现良好。增量资金入市速度放缓，市场转为存量博弈，估值难以进一步大幅抬升，结构性行情将延续。从行业盈利改善和估值角度来看，目前IC优于IF和IH。

最近市场振荡下行，成交金额持续萎缩，存量资金博弈格局明显。受业绩不及预期影响，多只白马股接连闪崩，市场对利空消息较为敏感。上周以来，A股逐步企稳回升，市场情绪回暖，成交额有所放大，4月19日北向资金更是大幅净流入163亿元。

经济稳步复苏

由于去年低基数效应，一季度我国GDP出现高速增长，同比增长18.3%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。固定资产投资稳步增长，一季度固定资产投资同比增长25.6%，两年平均增速为2.9%。基础设施投资同比增长29.7%，两年平均增长2.3%，基建保持平稳增长。今年专项债发行节奏较慢，随着后续专项债逐步发行落地，基建投资仍有支撑。制造业投资同比增长29.8%，两年平均下降2%，制造业复苏仍较为缓慢，仍有修复空间。房地产投资保持韧性，1—3月房地产开发投资同比增长25.6%，两年平均增长7.6%。商品房销售端表现良好对房地产形成支撑，但由于房企融资政策收紧，房地产投资后续能否保持韧性有待观察。

消费恢复加快，商品零售率先恢复，餐饮收入恢复进度缓慢。一季度社零同比增长33.9%，两年平均增长4.2%，餐饮收入两年平均下降1.0%，商品零售两年平均增长4.8%。居民收入持续修复，对消费复苏形成带动。从3月来看，社零同比增速高于1—2月，消费复苏加快，尤其是餐饮消费修复速度大幅提升。

进出口高景气延续，一季度进出口同比增长29.2%，出口增长38.7%，进口增长19.3%。海外主要经济体经济复苏，外需持续改善，出口增速维持高位。国内经济持续恢复，进口需求提高，同时大宗商品价格走高，带动进口高速增长。

经济持续稳步复苏，投资和消费仍有修复空间。从环比来看，一季度环比增长0.6%，而去年四季度环比增长3.2%，环比增速出现下滑，未来经济增长动力可能有所减弱。因此，宏观政策大幅收紧可能性较小，货币政策预计将保持稳健中性的基调。

盈利改善加速

截至4月15日，共1364家公司进行一季报业绩披露，其中业绩预喜（预增、扭亏、略增、续盈）的公司合计占比为76.47%。沪深300披露率为22%，中证500披露率为32%，上证50披露率为6%。对一季报业绩预喜的公司家数按行业进行统计，其中化工行业居首位，机械设备、电子、医药生物、汽车、电气设备、有色金属等行业排名靠前。从一季报业绩预告来看，上游资源行业化工、有色金属等以及机械设备、电气设备等中游制造行业净利润改善明显。由于去年一季度的低基数效应，随着海外疫情好转，海内外经济共振复苏，大宗商品价格持续上行，上游资源品行业受益于量价齐升，利润大幅修复。由于需求持续复苏等因素提振，中游制造业盈利显著改善。

从行业权重来看，沪深300和上证50指数中银行、食品饮料、非银金融等行业权重较大，中证500指数中医药生物、化工、电子、电气设备、有色金属等行业权重较大。因此，根据一季报业绩预告，从盈利改善的角度来看，中证500相对占优。

增量资金入市放缓

近期A股日均成交额出现持续萎缩，日均成交额萎缩至不足7000亿元水平。市场目前存量资金博弈格局明显，增量资金入市速度放缓。作为增量资金的主要来源，1月新成立偏股型基金规模创历史新高，之后受市场调整影响，新发基金规模放缓，基民入市热情降温，目前新成立基金规模处于较低水平。融资资金近期小幅净流出。保险资金配置股票和基金的比例在1月和2月连续下滑，配置股票和基金的规模也连续缩水，说明险资可能进行了小幅减仓和调仓动作。随着市场环境好转，险资预计会逐渐增加股票和基金配置规模。

近期北向资金表现较为亮眼，4月12日至16日单周净流入247亿元，19日再度大幅净流入163亿元，对市场情绪起到了稳定作用。美债收益率出现回落，外资风险偏好好转，A股此次调整幅度已经较大，推动北向资金大幅回流，北向资金有望成为市场近期主要资金来源。

高估值板块继续承压

由于美国经济复苏及通胀预期上升，自2月以来，美国10年期国债收益率快速上行，3月底美国10年期国债收益率最高突破1.7%，引发全球资产波动。随美债收益率走高，中美国债收益率利差不断收窄。前期由于机构抱团趋势不断强化，新增资金入市形成正反馈，导致抱团股涨幅较大，估值大幅抬升，处于历史高位。美债收益率作为全球资产定价之锚，持续上行导致高估值板块受到压制，抱团股出现大幅调整。目前美债收益率上行速度趋缓，抱团股对美债收益率的影响逐渐钝化。但是在美债收益率易上难下的背景下，国内流动性水平不如去年宽松，高估值板块持续承压。市场风格出现明显切换，从大盘股转向中小市值风格。沪深300和上证50估值处于历史高位，估值压力较大，经过这一轮调整较前期高点出现明显回落，但仍处于历史较高水平。而中证500股指处于历史低位，估值较为合理，从估值角度来看性价比较高。

综合来看，一季报业绩预告显示企业盈利加速改善，基本面表现良好。增量资金入市速度放缓，市场转为存量博弈，估值难以进一步大幅抬升。市场经历了大幅调整之后，累计跌幅较大，估值下行明显，结构性行情将延续，市场预计维持振荡整理态势。从行业盈利改善和估值角度来看，目前IC优于IF和IH。