2021年，碳中和成为黑色市场市场的重要逻辑，在唐山环保限产严格的背景下，焦炭表现相对弱势，现货连续提降，期货一度成为黑色最弱的品种，近期焦炭现货开始提涨，期货更是走出大幅升水，市场普遍对焦炭上涨的持续性不乐观， 那么焦炭近期的供需现状怎样，后期的走势又将如何，长期看空焦炭又有哪些风险，我们结合近期市场变化，对4-5月份的焦炭走势予以分析展望： 

一、市场回顾：限产背景下供给过剩，期现走势背离

一季度以来，焦炭市场持续弱势，现货连续8轮提降，降幅800元/吨，期货大幅下跌超过900元/吨。对于焦炭的运行预期，市场也经历了从相对乐观到极度悲观的转变，究其原因，焦炭高利润下自身产能产能产量的扩张是原因之一，最关键的因素是碳中和背景下，两会期间开始的唐山严格限产，扭转了市场对于焦炭需求的预期。做空焦化利润，把焦炭作为空头配置，是市场交易者的普遍选择。

4月份以后，随着终端需求的旺季回归，叠加焦炭供应也受到了限产政策的扰动，焦炭基本面开始出现边际变化，目前焦炭现货已首轮提涨落地，而期货去大幅升水，反弹超过400元/吨，反应了现货4轮的提涨，未来焦炭的走势，关键因素有两点，一是环保政策是否会影响焦炭的产能如期投放，产量释放受限；二是下游高炉有无提产空间。这也决定了本轮焦炭的反弹高度。

二、煤焦市场分析：焦煤成本向上，焦炭供需改善

1、焦炭供应：短期产量受政策抑制，潜在产能空间较大

2020年是焦炭集中去产能的大年，2021年则是焦炭新产能的集中释放期。产能的缺口将逐步弥补，甚至重新走向过剩，原因在于碳中和、压减粗钢产量政策引导下，高炉的产能受到抑制。根据钢联4月份的统计，2021年焦炭新增产量约5900万吨，产能淘汰约2900万吨，产能净回补3000万吨，其中二季度产能新增约1300万吨。因此，单纯从生产能力角度看，焦炭的长期供应是不断增加，产能长期走向过剩的风险并未化解。

虽然潜在产能增量较多，但我们需要注意的是产能长期过剩不代表产量长期过剩，新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，若各地政策对焦化行业收紧，绿色金融下焦化行业获得信贷又较为困难，企业看不到投资回报的可 能，新产能的投放将不断延后，实际上今年的产能已有延后，从钢联年初预估的 产能净增3800万吨，到4月份变为3000万吨。产量方面，焦炭的供应调节滞后于需求变化，作为高污染行业，生产也时常受到环保政策的干扰，因此即使产能过剩，也不代表焦炭要长期亏损。

从近期焦炭的供应来看，全样本焦炭日产从3月初的125万吨降至目前的119万吨。主要是由于前期库存的过度累积，唐山、山西等地的焦化环保限产，使得焦炭出现被动减产。目前焦化全行业保有利润，焦化厂库存降低后，生产积极性较高，后期对焦炭产量可能造成影响的是山西的环保限产。

4月16日，生态环境部对晋中市盲目上马焦化项目问题予以典型通报，涉及产能未批先建，违规取水，违法排污等问题。4月17日，山西省生态环境厅表示对通报问题予以整改，这次的环保督察与2019年5月的环保督察回头看有部分相似之处，目前对产量的影响还不大，但是否会引发全省范围内的环保限产，甚至新建产能投产延期，这点不确定性，存在部分政策风险。在环保风声较为紧的时候，焦化厂有利润也很难大幅增产。其他区域焦化厂也可能存在类似问题，预计短期内焦炭产量增速或低于预期。

2、焦炭需求:长期需求受到抑制，旺季下游阶段性补库

一般来说，焦炭市场的运行，具有明显的季节性特点，也是受到下游需求的引导。4-5月为传统旺季，钢材库存去化，3月底采暖季结束后的高炉逐步复产， 对焦炭的需求也增加，钢厂也有一段时间的补库。

今年的需求除了正常的市场季节性，又叠加了政策的影响，唐山限产较严，为落实全面粗钢产量下降的目标，后期全国范围内，是否会出台更为严格的限产要求，还存在不确定性，但目前钢厂利润超过1000元/吨，唐山有高炉复产，其他区域的钢厂也在积极复产增产，焦炭的真实需求有阶段性的好转。补库需求来看，3月份钢厂过度压低了厂内库存，以我们调研的唐山钢厂为例，部分钢厂库存天数从10天以上降至5-7天，若后期补库，需求将有阶段性弹性。

3、焦煤成本:供应紧张持续，焦炭成本向上 

今年焦炭产能释放，因此焦煤的需求端偏稳，焦煤的核心矛盾在于供应。 

2016年供给侧改革以来，煤炭行业已基本完成去产能淘汰任务，新增的产能也较少。在供应能力相对稳定的情况下，政策端的安全监管情况，将成为国内焦煤产量变化的重要影响因素。我们在今年的报告中反复强调，今年是建党100周年，2021年的煤矿安全监管或强于2020年，这对国内煤矿产能的释放有部分抑制，焦煤产量的季节性也将有异于往年。 

往年两会过后，安全管控放松，国内焦煤进去增产期，价格也趋于走弱，而今年二季度是迎接建党100周年的关键时期，又是国家安全生产行动计划的关键年份，4月份新疆、山西却发生煤矿事故，势必导致煤矿的安全监管更严，4月14日，全国矿山安全生产紧急视频会议召开，要求开展全国范围内的安全整顿，山东也提出未来3年淘汰3000万吨的冲击地压产能，预计以上因素将持续影响二季度的焦煤产量，国内焦煤供应预期收缩。

从进口来看，今年的澳洲焦煤全面禁止，蒙古国又受制于疫情，通关量仍处于低位，其他国家如俄罗斯，加拿大，哥伦比亚虽有进口增量，均难以弥补澳煤的减量缺口。4月份以来，随着焦炭企稳，焦煤供应矛盾显现，下游焦化厂已由主动去库变为主动补库，这将放大焦煤的供需矛盾，预计焦煤驱动仍然向上，这将推动焦炭成本抬升，甚至可能出现焦煤短缺影响焦炭产量的风险。

三、焦炭总结:供需边际改善，短期延续反弹

短期焦炭供应受到限产扰动，产量已连续5周回落，虽然有长期产能过剩的可能，但限产风险未完全解除前，短期的产量增量或低于预期。而焦炭需求长期趋于下降，但短期又面临复产补库，因此我们认为当时市场是短期供需好转与长期供需过剩之间的矛盾。 

现货已第一轮提涨落地，预计还有2-3轮的提涨空间，而期现价格背离较多，期货已反应了4轮的提涨，高基差的修复预计更多以现货上涨的方式完成，在供需驱动还在改善的情况下，基于旺季需求带动、钢厂复产补库，焦煤成本推动， 预计焦炭价格短期坚挺，不建议提前做空，建议观察政策变化，谨慎操作。基于焦煤供需矛盾未缓解，继续以回调买入思路对待。