盛达期货：山西地区煤矿调研

报告品种：焦煤、焦炭、铁矿石

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调研目的：7 月以来，“反内卷”、查超产等政策密集出台，8 月山西部分煤矿已启动 276 个工作日制度，超产煤矿亦遭处罚。主产地山西当前整体供应态势如何？我们计划通过实地考察深挖政策细节，为未来产量预测与行情研判提供更精准的支撑。

调研时间：8.12-8.15

调研地点：山西地区共8家企业，涉及矿山、焦化厂、贸易商、洗煤厂等

调研结论

1、供应端问题：276暂时只涉及个别集团煤矿，主要目的是降人工成本，与2016年的276有区别。查超产目前影响不大，看看9-10月会不会有相应的政策，但是当地经济压力不小，大规模停减产的可能性低。

2、下游心态：近两周现货市场情绪明显冷却。下游出现恐高心理停止拿货，焦企主动降了一部分库存。煤矿高价煤出货不畅，库存开始被动累积。低价货源有预售单在手，目前厂内几乎没有库存。

3、后市观点：对于后市大家普遍不乐观，核心矛盾在终端需求无显著增量空间，且供应端没有大幅减产的经济条件。但是对于价格底部也比较明确，供应端政策导向已现，回调到一定程度就会有人买。

4、核心结论：自去年焦煤一路顺畅下跌至今年上半年，煤矿逐渐出现亏损，但煤矿态度是“以量换价”，低价不是减产的原因，更多的是因为销售不畅和顶仓压力而减产。政策干预的目的可能是为了使焦煤供应结构转变为“以价换量”。

策略观点

单边策略：现在价格重心低，又有供应端故事在，适合低买，安全边际更高。

276以及查超产确实影响了部分煤矿的产量，但这部分影响仍属于小范围内的，减产的持续性不佳；主产地山西暂未收到阅兵限产通知，略不及预期。中下游经前期补库后采购情绪明显减弱，近两周部分中下游暂停拿货且有主动降库之势，现货市场高价煤种开始回落；从基差结构看盘面已提前交易一部分供应收缩预期，在供需偏紧的结构已明显缓解的情况下盘面冲高后回落压力加大，后续要继续突破前高需供应的持续减量配合，在此之前将进入震荡阶段，回调适合逐步建多单。

调研实录

1、贸易商（焦煤）

公司简介：四个洗煤厂，涉及喷吹煤和1/3焦煤，一个集运站（50万平可堆放40万库存），货源主要销往山东、河北，运费单趟火车100+。下游主要是钢厂，韶钢等。

目前情况：库存焦煤6万吨动力煤8万吨，属于偏低水平，去年正常动力煤库存基本在10万吨，焦煤7-8万吨，每个月流转小10万吨，近三四个月周转量只有3-4万吨。

当地信息：不太清楚焦煤09交割怎么搞，市场太大，各方间博弈暂难预测。原煤容易变质，精煤不容易。洗煤回收率约30%-40%。期现套已解。关于今年频繁换工作面的问题：价格低不想贱卖，换新工作面后前期不会有产出——降低销售压力。开采年限不好预估，没觉得有变化，储存量不确定，是动态的，说不定哪天挖着挖着就出新的来。煤质井下煤矿变化小，露天煤矿相对有变化。

观点：这波涨太快，前面来不及库存，后面做了点库存。前面跌到850以下，空单平仓基本就不套了，单拿现货，因为觉得再往下空间不大。现在主焦煤库存很少，煤矿和储煤厂都比较少，肥煤库存偏高，主要前面下跌中，主焦煤与配煤价差收缩，主焦煤变得更有性价比。后面打算做库存的时间点可能在9月中左右，现在就保持一个正常水平。现货这一波涨了200-300元/吨。

关于减产：山西这边的煤，尤其是动力煤，焦煤稍微少些，实际产量和他核定产量之间差很多。276是各大煤炭集团自己定的，认为他们背后人工成本过大，利润亏损严重，才会被动采取这个策略。2023年及以前最挣钱的时候，工人年保底工资给设定的很高，现在亏损加大后调整人工成本也正常。（“以量换价”转变为“以价换量”？）认为煤矿不一定减产，就是用这些消息面提升价格+1，政策就是一个噱头。目前没有接到阅兵减产通知。

2、焦化厂

公司简介：下游主要对接唐山以及华南地区的钢厂，一家一议，长期合作，钢厂有检修会提前通知，然后货卖给其他家。原料煤采购直接对接矿山，或大型贸易商。会看市场机会做套保。

目前情况：了解下来钢厂到货不错，但还有催货行为。

观点：焦煤刚开始涨的时候补了一些库存，后面现货涨幅扩大，就正常按需采购为主，因为库存补回来利润可能更差（恐高心理出现）。日常焦煤库存7-8天，目前也是这个水平。低硫主焦煤涨了300多，既然都这么高了，就决定正常采。焦炭库存常年几乎没有，即产即销为主，21年新投产的都是按照这种模式。原料从去年下半年开始保持一个稳定的库存。前5轮涨价落地后生产利润并没有改善多少，副产品起到增强利润的作用。并不是特别想提涨，价格低钢厂还更愿意多采购。

关于减产：没有收到阅兵减产通知。

3、贸易商（焦炭、焦煤）

当地信息：可开采年数觉得一直比较稳定，但煤矿挖掘深度可能在加深。

观点：目前没有牛市的基础，真正的牛市是不光是供给，还要有需求配合，但是向下基本底部也明确了，像焦炭涨了6轮，跌4轮就有人抄底。期现套已移仓，时间窗口太短，现货来不及销售。现在本地焦煤采购难度较小。山东和河北焦化利润比较好，山西一般。

关于减产：LA和HZ开始执行276。上半年某煤矿销售差，因顶库压力而减产，6月后煤价上涨一个库存出清了，产量回升。当地政府经济压力大，需保税收。当地民企煤矿心态：能采尽采。前面几年煤矿效益好，手上现金流比较充裕。产能上报没有明确原煤还是精煤。认为供应政策是短期影响，喊口号为主。

4、矿山

公司简介：5座矿目前正常生产，生产瘦煤为主，也有高硫主焦煤和肥煤，煤价在当地偏高。

目前情况：下游这两周基本没怎么来采购，库存开始小幅累库，目前4个煤矿库存都在10万吨以上，有矿山库存一直没下过10万吨，此前曾因出不动货停产两星期，他们去了孝义考察发现当地煤矿库存也在10万以上。近期该煤矿所在区域已经出现累库现象。

当地信息：当地经济不景气，政府牵头，部分煤矿产权纠纷可能已经解决，涉及产能1000万吨左右，9月可能复产，涉及煤种广泛，值得关注。

关于减产：查超产的事半个月前只是口头上说了下，还没有具体文件下达，认为今年不太可能执行行政限产，另民企可能都是超产的。国企生产上管理相对严格，超产要被扣分，矿长免职？价格不是减产的主要原因，以量换价，采得多收益就修复回来了。目前没有收到阅兵限产消息。

5、矿山

公司简介：5座矿主要生产贫瘦煤以及焦煤，下游发往内蒙、宁夏以及太原周边，钢厂为主也有贸易商，一家一议或者竞拍销售。