随着市场情绪转弱，近一段时间钢材价格持续回落，截至8月19日收盘，螺纹钢主力2510合约自本轮反弹高点累计回调近8%。盘面价格走弱，一方面由于“反内卷”阶段性降温，在一轮系统性反弹过后，商品市场开始逐渐分化，对于供应端没有实质性政策落地的品种，由于前期价格反弹幅度较大，盘面明显受到均值回归压力。另一方面，受房地产市场拖累，叠加高温多雨的天气因素影响，当下钢材终端需求依然疲弱，下游承接能力不足，价格上涨难以有效向下传导。虽然近期铁水产量维持高位，但随着钢厂利润下滑，累库压力显现，后期高炉仍面临减产压力，市场对潜在的负反馈仍有担忧。

图1：螺纹钢周度表观消费量（万吨）

从7月份宏观数据看，房地产延续下行态势，销售面积降幅扩大，投资端依然疲弱，新开工、施工面积继续大幅下滑，而基建、制造业也呈现增速逐步放缓的态势，钢材下游行业整体表现依然偏弱。从高频数据看，受高温多雨天气影响，建材需求仍处于传统淡季，整体表现较为疲弱，上周螺纹表需环比继续大幅下滑，库存低位累积速度有所加快。热卷需求尚有韧性，不过受关税政策扰动，出口面临回落压力，库存也有所累积。而由于近一段时间炉料表现相对较强，焦炭价格连续7轮提涨，吨钢利润快速下滑。在成本上升难以有效向下传导，累库压力逐步显现的背景下，高炉减产压力增大，产业链负反馈预期有所升温。不过目前钢材总体库存水平依然偏低，负反馈空间并不是太大，短期关注阅兵期间行政限产力度。

图2：五大钢材品种总库存（厂库+社库，万吨）

和十年前的供给侧改革叠加房地产棚改相比，本轮“反内卷”缺乏大的需求侧逻辑，而在落后产能逐步淘汰，钢厂基本完成超低排放改造的背景下，供应层面也没有显著下降的预期。因此，本轮钢价反弹高度受到明显制约，反弹节奏也更为波折。但另一方面我们也看到，由于物价长期低迷，PPI连续近三年时间处于负值区间，对经济复苏形成明显制约，中央层面想要扭转这一局面的决心较强。预计在未来相当长的一段时间内，反内卷仍将主导商品市场走势，后续政策有望继续推进，对相关品种的价格形成支撑。

综合来看，市场呈现“反内卷”和弱需求相互拉锯的局面，盘面短期相对承压，持续调整后跌势有望趋缓，在盘面利润快速下滑后，成本对钢价的支撑有所增强。展望后市，反内卷仍将反复发酵，随着天气条件好转，建材需求将迎来边际改善，地产下行压力加大有望倒逼利好政策出台。当前位置对盘面下方空间也不宜过分悲观，调整过后仍有走强动能，整体呈现波动中重心抬升走势的可能性较大。