3月以来期债市场呈现出较为明显的反弹行情，驱动逻辑主要包括票息配置价值以及股债跷跷板效应两个方面，当下盘面多头情绪依然高涨。从中长期来看，利率下行已是市场普遍预期，但对于多头进场时点仍然存在较大分歧。

数据显示，一季度国内GDP同比增速为18.3%，低于市场预期。客观来看，尽管一季度经济同比增速略有回落，但国内生产与需求修复不同步情况正在发生改变，内需伴随疫情消退和居民收入水平改善在加速修复，经济整体仍然处于复苏的中后阶段，加上全球经济复苏支撑国内出口高景气度持续存在，后续国内经济仍有上行空间。

通胀方面，3月PPI同比录得4.4%，较上月再度提升2.7个百分点，生产资料价格同比较上月提升3.5个百分点，生活资料价格同比由负转正，低基数以及春节后大宗价格持续上行是推动PPI持续上行的主要因素。考虑到疫苗接种以及全球经济加快复苏，大宗商品需求预期仍然强劲，后续大宗尤其是工业品价格中枢还有上行空间，PPI上行趋势并未停止。

图为三大期债走势

春节后央行主要采用公开市场操作进行平稳对冲，银行间市场资金面合理充裕，主要资金利率均围绕政策利率双向波动，其中DR007较长时间处于政策利率2.2%下方。我们认为，国内经济仍然处于复苏阶段，PPI同比未触顶，稳货币与紧信用仍然是主要基调，二季度流动性大幅边际宽松基础并不具备。

今年地方政府债券发行进程明显放缓，一季度地方债发行总额仅占全年计划发行额的12%左右，且目前仍未明显加速，市场普遍预期地方债加速发行大概率自5月开始，今年国债、地方政府一般债券以及专项债券额度合计约7.2万亿元，债市供给压力仍然很大。

展望后市，当下多头交易仍处左侧，二季度债市大概率出现“最后一跌”，但利率上行空间受限，长线多头可以再多一些耐心，等到二季度地方债供给压力以及通胀预期得到计价之后再入场。