美国农业部公布的4月供需报告虽维持美豆低库存，但调高了巴西新季大豆产量200万吨至1.36亿吨，报告中性偏空，美豆带领国内豆粕下跌。未来豆粕行情如何演绎？本文试图从当下豆粕交易的几个主要逻辑进行分析。

再看4月供需报告

市场对4月美国农业部供需报告的解读整体偏空，从巴西大豆增产的角度来看，这无可厚非。我们再看几个细节：一是美豆出口数据。截至4月1日当周，美豆旧作出口销售进度达97.9%，虽然包括中国在内的买家有洗船现象出现，但在未来五个月内完成剩余目标还是非常容易的，旧作出口数据仍有上调空间。二是美豆库存数据。1.2亿蒲式耳的旧作库存是历史极低水平，即使新作单产上升到52蒲式耳/英亩的高位，库存恢复依旧偏慢，供给偏紧的格局也难发生彻底转变。三是南美产量数据。截至4月8日，巴西大豆收获完成85%，产量基本确定，后期变数不大。阿根廷方面，新季大豆刚开始收割，由于生长期降雨偏少，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将大豆产量预测值调低到4300万吨，远低于美国农业部发布的4750万吨，后期阿根廷大豆产量或有下调空间。

市场焦点转向美国

虽然阿根廷大豆产量仍存变数，但市场焦点正逐渐从南美转向北美。美国新季大豆即将播种，在美豆极低的库存背景下，新作产量不能出现任何问题。我们先看美国的天气状况：目前美国干旱天气比去年严重，截至4月6日，有17%的大豆产区正遭遇着干旱，而去年同期为零，去年干旱一步步从北部三州蔓延到中部主产区，美国农业部一步步下调大豆单产的过程还历历在目，若历史重演，产量恢复将受阻。我们再看美豆种植面积：美国农业部给出3月底的种植意向面积超出大部分人预期，因为休耕恢复和良好的种植收益，市场预期新作大豆种植面积将超过9000万英亩。其实，9000万英亩的水平已经是历史最高水平了，即使今年给出8760万英亩的种植意向面积，同比增幅也已达4.9%。笔者认为，这样的种植面积估算是相对合理的，但相比种植面积，单产的调整将更加重要，同时随着后期大豆进入播种期，天气炒作的窗口也将打开。

到港集中在第二季度

由于此前巴西大豆收割延后，国内到港压力将集中在第二季度。据船期统计，5月大豆到港量为1020万吨，6月大豆到港量为920万吨。油厂压榨量和开机率将大幅提升，未来两个月将测试供应压力，豆粕库存或继续上升。

笔者认为，供应压力将由基差的走弱去慢慢消化，而不是靠单边的大幅下跌。因为期货是远期价格，所以存在一定的预期。需求方面，2019年10月，能繁母猪存栏开始触底回升，至2020年12月持续回升，显示产能恢复平稳有力。虽然2021年第一季度受到非洲猪瘟和毒疫苗的影响，存栏环比略有下降，但长期来看生猪需求仍将稳步恢复。

综上所述，美豆即将播种，市场焦点逐渐从南美转向北美，天气炒作的窗口也将打开。在美豆极端低库存的背景下，任何天气问题都将放大，从而导致价格上涨，单产将是关键中的关键。虽然国内豆粕价格有美豆给予其成本端强有力的支撑，但未来两个月巴西大豆集中到港将测试价格压力。因此，笔者对于豆粕的看法是振荡偏多，等压力释放逐渐布局。