从适应性市场理论的角度理解行业趋势和拥挤度。我们认为趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候，拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。

1）当行业进入强趋势&低拥挤区间时，往往代表后续行业仍具备上涨的潜力；2）当行业已经在强趋势&高拥挤的区间时， 往往代表行情已经基本上告一段落。

当前有哪些新进入超配区间的行业。

1） 从“弱趋势&低拥挤”中逐渐走强的行业，如纺织服装、建筑、交通运输和电力及公用事业。这种走势类型往往代表之前市场非常看空其基本面，因此一直处于趋势走弱和成交低迷的状态，但是近期走强一般代表未来该行业具有基本面改善的可能性。

2）从“强趋势&高拥挤”中充分调整消化拥挤度的行业，如家电和汽车。这种走势类型一般是该行业前期有过一波很强的趋势性行情，乃至于市场定价过高，交易非常拥挤，然而通过3-4个月的调整和消化，其定价已经基本理性，后续 如果基本面能够持续保持优势，将再有一波较强的行情。 

其他值得重点关注的行业。综合评分最高的（建议超配）：机械、轻工制造、 消费者服务、纺织服装和建材。景气度上升最快的（建议关注）：基础化工、 电子、消费者服务、钢铁和煤炭。拥挤度最高的（建议回避）：有色金属、 食品饮料、国防军工、基础化工等。

行业轮动组合跟踪。在报告《行业轮动的三个标尺》中我们将行业动量和行业拥挤度结合，产生了“1+1>>2”的惊人效果。基于趋势-拥挤度图谱的行业轮动策略，自2011年以来年化超额为11.6%，最大回撤为8.5%。2021年以来推荐的石油石化、基础化工、钢铁、建材、消费者服务和轻工制造等行业均大幅跑赢了基准指数，年初至今创造了8.0%的超额收益。根据当前 趋势、拥挤度和景气度的综合评分，最新的行业配置为：机械、轻工制造、 消费者服务、纺织服装和建材。 

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。