建议持有多IC空IF组合

在存量资金博弈的环境下，市场对于估值溢价的容忍度降低，核心资产整体估值依然处在较高位置，高估核心资产仍有调整压力。

近期经济数据密集公布，通胀表现超预期，信贷增速明显回落，都引发市场关注，不过市场的反应相对较为平稳，指数在底部获得支撑，“不急转弯”的政策环境，为市场提供了韧性。

统计局发布CPI与PPI数据均超预期，CPI同比上涨0.4%，PPI同比上涨4.4%。PPI大幅上行一定程度上受到2020年同期低基数的影响，但这并非决定因素，经济基本面的底部回升和大宗商品价格显著上行是最主要力量。

虽然通胀数据上行明显，但我们认为货币政策很难在短期出现较大变化，原因主要有两方面：一是本轮通胀主要是由海外流动性超发引起，而疫情以来海外超发的货币是远远大于我国，目前海外尚没有立刻收紧流动性的准备，国内流动性收紧的空间不会很大。二是从需求的恢复来说，疫情以来国内和海外经济恢复的节奏与路径均不相同，导致了部分商品供需恢复不同步，短期进一步拉升了大宗商品的价格。

总体来说，本轮通胀是全球经济恢复导致，而从前期国内的PMI数据可以看到，目前国内已经较早进入甚至度过了经济修复期。在这样的情况下，国内经济实际需求与生产端的修复空间不会那么大。从刚公布的信贷数据来看，国内流动性环境回归正常化已经经历了一段时间，所以国内流动性收紧的空间并不算大。市场从去年下半年开始就对货币政策开始产生了收紧预期，股市债市经历了几轮调整，市场对于未来政策的变化是有所准备的，加之国内政策收紧的空间较小，市场受通胀的影响应弱于海外。

此外，顺丰控股业绩不及预期，核心资产信心遭受打击，市场因此一度承压。顺丰控股业绩暴雷与其自身的经营战略和快递行业的发展阶段不无关系，外包成本的上升与行业整体利润率的下降引发了龙头业绩的坍缩。目前就核心资产整体而言，年报披露的数据也不甚理想，1000亿元以上市值上市公司总体营收和利润改善幅度较低分别-2%和1%，500亿—1000亿元市值上市公司营收增速12%，但利润增速-1%。比较亮眼的是300亿—500亿市值公司，营收增速8%，净利润增速达到了59%，大市值个股的盈利表现弱于中小市值的个股。在存量资金博弈的环境下，市场对于估值溢价的容忍度降低，核心资产整体估值依然处在较高的位置，高估核心资产仍有调整压力。

从指数走势来看，2020年下半年以来，中证500与沪深300的比价经历了时间最长幅度最大的一轮下行，背后的核心逻辑是流动性充裕下的机构大举配置。但从2月开始，国内甚至海外流动性风险成为市场主要关注点，前期流动性宽松的逻辑出现根本性变化，指数间的风格开始反转。在流动性收紧的预期下，市场很难呈现全面普涨的状态，同时，短期人民币走弱也降低了市场风险偏好，导致行情的持续性受到阻碍，所以分化将会是未来市场的主题。在经济持续复苏和流动性由松趋紧的宏观组合预期之下，股票市场将从估值驱动转向盈利驱动。结合各大指数股指的情况来看，中证500具有更高的性价比。

目前来看，市场微观结构依然有待修复，需等待交投活跃度回暖，市值特征依然是小强大弱，盈利特征从稳定高ROE逐步向即期高盈利增速转换，股票盈利兑现的能力将会被市场关注。总体来说，目前择时与选股的难度比较大，策略上不建议单边持仓，相对而言持有多IC空IF的组合的性价比更高。