3月底，受季末因素和清明小长假的影响，市场资金出现小幅偏紧的局面。不过，随着季末和假期因素的解除，近期市场利率有所回落。

4月份资金偏紧问题可控

整体来看，4月份，国内市场流动性将呈现小幅偏紧的局面。其一，全国两会结束之后，国债和地方债陆续发行，债券的供应压力将上升，这将在短时间内分流资金，造成阶段性流动性偏紧。其二，根据季节性规律，4月份财政支出较少，大量的流动性将以财政存款的形式存在。其三，3月份以来，央行的货币政策力度较小。需要注意的是，近期国内股市开始回调，市场的投资需求下降，股市出现了流动性溢出现象，这部分缓解了目前流动性偏紧的问题。

目前来看，债券集中发行和财政支出季节性的下降难以改变，央行只有通过货币政策调节市场流动性偏紧的问题。3月份以来，央行对公开市场业务（OMO）实现中性操作，每个工作日开展100亿元逆回购。随着流动性趋紧的问题出现，央行短期或加大7天期逆回购的力度。除此之外，今年以来，央行在开展中期借贷便利（MLF）的过程中实现等额续作。4月份国内有1000亿元的MLF到期，561亿元TMLF到期，额度有限，央行大概率延续等额操作。

整体来看，4月份国内市场流动性略微偏紧，央行大概率加大逆回购，但这难以完全对冲市场流动性偏紧的问题。不过考虑到国内股市下挫，投资需求下降或缓解流动性趋紧问题。在这种情况下，流动性偏紧问题整体可控，由此引发的利率上升对国债价格形成小幅压制作用。

通胀回升利空国债

受以猪肉为代表的食品价格回落影响，去年国内的CPI指数开始持续回落，处于1%之下甚至负值的状态，国内存在一定的通缩风险。展望后市，国内通胀水平有望逐步回升。一方面，目前全球疫情逐步得到控制，各国的经济和通胀水平均呈现出复苏的态势，国内面临输入性通货膨胀的风险。另一方面，国内疫情已经得到有效控制，包括PMI在内的多个经济数据已经开始复苏。基于上述判断，我们认为国内的通胀水平有望回升，国债收益率将为通胀进行更多的补偿，国债价格受此影响将走弱。

后市预测

综上所述，4月份国内的流动性整体呈现偏紧的局面，但是整体可控，利率的小幅走强对国债的价格将产生小幅利空影响。与此同时，受疫情缓和的影响，国内外经济均呈现复苏的态势，在通胀上升的大背景下，对国债价格形成一定的压制作用。基于上述判断，我们认为4月份国债的价格难改偏弱的格局，建议坚持偏空思路。