近期资金面宽松，市场此前担心的专项债供给压力随着机构配置需求高涨有所缓解。目前来看，美债收益率快速上行、央行无意继续放松流动性及通胀压力是债市中期偏空的主要因素，但资金面宽松、机构配置需求强劲等因素导致市场预期出现分歧，债市徘徊不前。短期来看，在央行货币、财政政策未明显转向前，利率或继续维持振荡下行的趋势。

春节后配置需求驱动的债市上涨行情趋于收敛。一方面，春节后市场的主流交易盘普遍维持低久期、低杠杆组合，每年3月都是市场开始增加配置的主要时期，叠加资金面偏松、利率处于近几年相对高位。另一方面，在永煤、华夏幸福、海航系等机构债券违约后，市场对2021年信用风险继续上行达成共识，风险偏好明显下行，部分配置盘从高收益信用债转向高评级信用债及利率债，这些因素构成了近期一级利率债市场招标活跃、需求旺盛的主要因素。未来受到外部通胀和经济复苏影响，债券收益率继续上行，配置盘需求增加，从配置需求端来看，即便未来利率继续上行，但并不会一蹴而就。

从实体经济发展的角度来看，从2021年三季度开始，我国经济增速面临较大的回落风险，目前我国制造业主要以中低端制造业为主，产业转型升级尚未完成，小微企业需要政策的扶植以及稳定的信贷供给。从通胀角度来看，生猪目前存栏、出栏均环比增加，整体产能恢复趋势不变，叠加去年猪价高基数影响，预计猪价上半年有望继续回落。对于工业品价格而言，上半年PPI高企市场已达成共识，在苏伊士河通航危机缓解后，原油价格快速回落，需求端的恢复将逐步拉动原油走势，但年初快速上涨的行情难以再现。同时，我们也发现目前PPI对CPI的传导尚不明显，整体通胀仍处于可控范围内。从基本面角度考虑，目前利率出现单边上扬行情概率较低。

综上，目前资金面宽松、配置需求旺盛、输入性通胀担忧缓解等因素是近期利率下行的主要原因，美债收益率快速上行对中国货币利率市场影响有限。需要密切关注，在进入缴税高峰期后，资金面是否会延续宽松。在市场未出现新增变量前，利率可能维持振荡下行的趋势，可以考虑在3.3%附近少量建立配置盘。