今年2月，受极寒天气影响，美国大量石化企业宣布不可抗力，导致油价大幅上涨，同时，国外PP货源也快速收紧，PP价格因此暴涨，进而使得春节之后国内聚丙烯价格也快速拉升。截止3月8日，PP主力期价最高涨至9660元/吨，较节前收盘价上涨17.8%。然而，由于PP价格上涨速度过快，下游对高价原料的接受力度减弱，叠加油价回调，PP期价继续冲高乏力并于3月中旬开始震荡下行。截止3月24日，PP2105一度跌破8800元/吨，较月内高点下跌9.1%。

需求表现仍是当前重点关注因素

由于春节之后PP价格迅速大涨，而下游企业成本传导并不顺畅，终端接货积极性偏低。部分下游企业以生产前期订单为主，对原材料PP多按需采购，进而使得PP库存消化速度偏慢。这种由终端向上形成的负反馈导致PP价格继续上行乏力，并经过一段时间的震荡运行后开始向下回落。从PP下游行业开工率来看，春节后下游陆续复工，开工率回升较快，3月之后塑编与BOPP行业开工没有继续提升。截止3月25日当周，塑编行业开工率为60%，BOPP行业开工率60%，较年后高点下滑1个百分点，目前两大行业开工率均处于近几年偏低水平，反应当前PP需求并不十分强劲。

库存也反应了近段时间聚丙烯需求相对偏弱的状态。通常每年春节期间PP石化库存会惯性累积，随着下游陆续开工并对原料进行补库，石化库存在节后一个月内会以较快的速度下降。截止3月19日，PP石化库存为33.44万吨，较春节后仅减少4.06万吨，库存消化速度偏慢。贸易商库存自年初以来呈现逐渐增加态势，春节之后增长速度加快，当前暂未有明显拐头迹象。据市场反应近日PP低价成交有一定增加，考虑到前期下游刚需采购，原料库存并不高，同时传统“金三银四”旺季预期尚存，暂且对需求不过分悲观。不过，当前仍需继续关注市场成交积极性能否持续或者明显改善，若需求持续弱势，则PP价格反弹动力也将受限。

供给端短期新增压力有限

2021年仍是PP扩能大年。据卓创资讯统计，今年国内计划新增产能达560万吨/年，产能增速接近20%。截止3月下旬，海国龙油石化两条线合计55万吨的装置已经出产品，其中35万吨/年的装置目前低负荷运行；东明石化近期计划将出合格品。此外，3-4月还将有中韩石化、东华能源二期、青岛金能以及天津石化等多套装置（合计年产能175万吨）计划投产。新装置投产预期是近期打压市场行情的另一重要因素。

不过，考虑到新装置试车可能出现延迟或者不稳定的情况，预计3-4月新装置实际释放的产量有限。同时，3月下旬开始，国内PP装置检修将逐渐增加，有利于缓解新装置投产带来的压力。据卓创资讯统计，4-5月计划内检修的装置产能超过330万吨/吨，预计4月因装置检修而损失产量在16万吨左右，考虑临停装置的可能，实际损失产量会更大。检修高峰的到来将较大程度的抵消新产能带来的供给增量。随着检修装置的重启，叠加新产能的陆续稳定运行，5月以后供给端的压力或逐渐加大。

国内装置新增与检修并存，短期压力偏小。国外因不可抗力而引起的供给收紧，导致国内净进口增速预计偏低。今年1-2月，国内PP累计进口80万吨，同比增长仅2%，而由于1-2月出口量同比增长明显，使得1-2月国内PP累计净进口量同比下滑了1.6%。2月国外装置因极寒天气而集中停车，国内PP价格较国外贴水幅度迅速扩大，国内出口利润窗口打开，出口量剧增。据卓创资讯统计，自春节过后至3月下旬，国内聚丙烯出口量达45万吨，而2020年国内总出口量仅42.5万吨。当前国内PP进口利润窗口仍未打开，预计4月出口量将继续高于往年正常水平。出口量的骤然增长，使得3-4月国内净进口量大概率同比继续下降，进而减轻国内PP供给端的压力。

综合而言，PP经过一波连续下跌后，利空因素已得到一定程度的反应。尽管新产能投放预期渐起，但检修也将进入高峰季，叠加3-4月国内净进口同比大概率明显下降，5月合约面临的供给增速相对偏中性。前期高价PP打压了下游采购积极性，随着近期PP价格的下调以及下游成本的逐渐向下传导，叠加传统“金三银四”的旺季预期，5月合约供需矛盾并不十分突出，短期不宜过分看空PP。中长期来看，二季度投产计划集中，若新产能顺利释放，远月合约压力相对较大。

短期风险因素：国际油价深跌，PP需求持续减弱等。

（中信建投期货 张远亮）