近期，在美豆库存创出5年低位、阿根廷减产担忧等因素影响下，美豆价格创下1460美分/蒲式耳的高位后，回落至1420美分/蒲式耳一线盘整。然而，国内豆粕2105合约却因猪瘟影响需求，价格由3600元/吨一线下跌至3153元/吨的低位。在需求不畅以及大豆到港量较低的影响下，大豆油厂开机率先是大幅低于往年同期，后仅回归至均值附近。因此，豆粕近两周库存较低引发市场短期反弹。

展望后市，美豆出口已基本完成目标，市场将焦点转至3月底的美豆种植面积预估报告上，而南美大豆仍丰产，豆粕下游需求恢复尚需时日。因此，笔者认为，美豆在目前价格的基础上，后续冲高的幅度可能有限，而生猪产能恢复缓慢制约豆粕需求，国内豆粕近月合约价格反弹幅度或有限。

美豆低库存暂难改变

美豆2020/2021年度出口销售进度已超过98%，后续可销售的大豆存量较小。美豆出口已经接近尾声，后续对市场的扰动有限。同时，2020/2021年度NOPA大豆压榨量创历史新高。高出口以及高压榨导致美豆库存量处于5年来新低。据油世界统计，美豆结转库存为320万吨，比USDA的预估数据低5万吨。

美豆低库存的事实无法改变，只是目前高压榨和高出口压缩美豆期末库存，库存边际减少的驱动有限。目前，市场关注的焦点转移至3月底的美豆播种面积报告上，从美豆的种植收益和低库存来判断，美豆种植面积扩大的预期较为明显。因此，受低库存的支撑，若3月美豆种植面积的扩大幅度高于预期，那么美豆价格可能有下探的风险。

南美丰产已经成定局

降雨过多导致巴西部分大豆产区出现豆粒霉变现象，但在3月的作物报告中，CONAB提高了对巴西大豆2020/2021年度种植面积和单产的预估，上调后的数据同比分别上涨8.2%、4%，产量预估增加130万吨，达到1.351亿吨，同比增长8.2%。由此可见，部分地区的大豆减产和较差的品质仍不改巴西大豆丰产的事实。

由于干旱，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的最新报告称，截至3月17日当周，阿根廷2020/2021年度大豆作物生长优良率、结荚率、作物成熟率均低于往年同期水平，分别为6%、86.6%、15.9%，各数据上年同期值分别为33%、87.6%、29.7%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将产量下调200万吨至4400万吨，调整幅度超过市场预期。

根据以上分析，巴西大豆与阿根廷大豆产量一增一减部分相抵，南美大豆仍为丰产基调，并且阿根廷干旱情况已被市场反应，边际影响减弱。随着时间的推移，后续市场关注的焦点为南美大豆出口的具体进度。

生猪产能恢复需时日

春节过后，非洲猪瘟的蔓延让养殖主体集中抛售生猪，商品猪出栏体重由原来的134公斤回归至120公斤。因此，压栏部分的豆粕消耗量减少，并且随着猪瘟发病范围扩散，养殖恢复缓慢，能繁母猪仍受损严重，仔猪价格急速反弹。截至3月19日，22个省市仔猪平均价格为108.47元/千克，比2019年3月同期上涨61.82%。能繁母猪的受损导致仔猪价格供应仍偏少，后续生猪产能恢复不足，笔者由此预估，上半年豆粕需求仍处于疲软状态。

油厂开机率普遍不高

因国内下游需求不畅，南美大豆不断降低贴水加快销售，并且油厂推迟了巴西大豆的到港船期（原本3月发出的推迟至5—8月）。而豆粕胀库，油厂开机率不高：3月6—12日当周，全国各地油厂大豆压榨总量周环比下降13.84%，产能利用率为40.85%；3月13—19日，压榨量周环比上涨8.27%，产能利用率周环比上升3.38%。后续豆粕未执行合同也表现不佳：截至3月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量环比下降12.28%；截至3月19日当周，该数据为环比下降15.67%。因此，大豆压榨量短期有所恢复，但较为稳定。

由于压榨量下降，豆粕库存出现了下滑。截至3月12日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为74.47万吨，环比降幅在12.53%，同比增加45.33%。截至3月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量环比上升0.08%，同比上涨69.19%。油厂开机率不高是属于被动去库，即使豆粕库存降低也有效利好盘面。

综合以上分析，美豆价格后续推升的动力有限，南美大豆丰产格局已定，国内生猪产能恢复尚需时日，豆粕库存情况对盘面未构成实质利好。在此背景下，豆粕近月合约价格反弹幅度或有限。