多IC空IF仍可为

国内通胀压力并不大，短期不用过度担忧货币收紧。虽然股指仍处于振荡探底的阶段，但从比价关系来看，IC与IF的比值自最低1.14触底反弹至1.23，目前仍处于历史较低位置，可以进行多IC空IF的套利。

春节之后，股市振荡回调，沪深两市成交金额从春节前的万亿元缩量到近期的不足8000亿元，市场情绪由极度乐观转向谨慎观望。经过大幅回调之后，部分资金开始重新进入市场布局，以试探新的支撑位和压力位，因此目前股指仍处于振荡探底的阶段。

海外通胀上升预期强烈

随着疫苗接种力度加大，疫情对经济的负面影响将逐渐消退，全球宏观经济呈现复苏趋势。伴随着经济复苏而来的将是商品与服务等消费出现报复性反弹，从而引发通胀上升预期以及货币收紧担忧。美国10年期国债收益率一路上行，快速突破1.5%、1.6%等重要关口，在美联储宣布SLR减免措施将于3月底到期并不再延续后更是达到了1.74%的位置。受此影响，全球的风险资产承压，抗通胀资产更加受到青睐。虽然美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0—0.25%不变，点阵图也显示多数美联储联邦公开市场委员会官员预期2023年年底前不会加息，但是美国自2020年疫情暴发以来大规模放水近5万亿美元，海外通胀上升的预期强烈，市场对长期利率上行的担忧仍存。

CPI与PPI走势分化

国内CPI与PPI呈现差异化的视角。PPI同比增速自去年5月开始上行，在今年1月由负转正，且仍将保持上行趋势，2月PPI同比增速达到1.7%。历史上PPI快速上行的阶段有两个：2009Q3—2011Q3以及2016Q1—2017Q1，这两个阶段末期均伴随着货币的明显收紧。不过相对于PPI，央行更关注CPI特别是核心CPI，2009Q3—2011Q3以及2016Q1—2017Q1这两个阶段的CPI高点均处于2.5%以上的较高位置。但是本轮通胀回升中CPI表现疲软，2月同比增速为-0.2%，其中服务类消费是主要拖累项。

虽然我国经济去年就开启复苏，但是投资和出口的贡献占比较大，而消费恢复缓慢。在疫情的不确定性下，企业扩张意愿较弱，居民收入增速放缓，目前居民可支配收入仍未恢复到疫情前的水平，居民消费意愿较低。由于疫情对国内服务类消费的影响较小，居民消费意愿回升仍需时间，原油上行带来的输入性通胀在CPI中占比较小，“房住不炒”调控政策对CPI租房存在一定压制作用，因此CPI短期内难以快速上行，对货币政策的压力不大。

国内货币政策强调保持连续性、不急转弯，国内LPR利率、长期国债利率、Shibor利率等利率基准均保持稳健运行。笔者上文提到，国内通胀压力并不大，短期不用过度担忧货币收紧。海外美债收益率的情况更多是影响到市场的情绪面，海外资金长期净流入A股的趋势不变，近期主要还需关注股票的估值与业绩增长情况。

IC与IF的比值触底反弹

在春节前的大幅上涨中，各龙头权重股估值上升较快，体现在股指上，IF与IH涨幅显著大于IC。从估值水平来看，IF与IH的估值均创新高，经过这轮回调之后仍处在85%以上分位数水平，而IC目前仅处于50%分位数水平。另外，从行业分布来看，代表科技创新的信息技术、新材料、生物制药等在IC中的占比均高于IF，而提升科技创新是十四五规划的重要一环。

虽然股指仍处于振荡探底的阶段，但从比价关系来看，IC与IF的比值自最低1.14触底反弹至1.23，目前仍处于历史较低位置，可以进行多IC空IF的套利。