强现实弱预期

2020年6月至今，油脂板块一路上行至历史相对高位，棕榈油累计涨70%，菜油累计涨65%，豆油累计涨65%。这其中既有宏观及资金面因素作用的原因，更是源于板块自身强劲的基本面驱动。

图为2020年至今油脂板块走势

供需决定价格，一个品种的长期趋势与自身基本面高度相关。同时，宏观环境也会对价格产生影响。大行情必须是品种基本面与宏观环境的结合，否则就是局部行情。基本面与宏观环境的不同组合，催生出以下四种商品价格关系：宏观强，基本面强，牛市行情；宏观弱，基本面弱，熊市行情；宏观强，基本面弱，局部行情；宏观弱，基本面强，局部行情。正是由于宏观与基本面的强势共振，自2020年6月至今的油脂市场牛市行情才应运而生。

原油反弹及流动性宽松

整体来看，国际原油价格上涨及全球货币流动性宽松，为油脂板块走强提供了大背景。原油价格上涨，有利于稳定生物燃料的掺混比例，提高棕榈油、豆油、菜油等原料的性价比，利多油脂的工业消费。且随着新冠疫苗接种范围扩大，全球经济逐步从疫情中走出，油脂消费市场边际回暖。同时，为尽快摆脱疫情影响，全球范围陆续推出大规模经济刺激计划，货币流动性充裕，有利于推升商品价格，特别是近年来处于低位的农产品板块。

全球油脂市场持续去库

一是2020年以来马棕油一路去库存，为棕榈油领涨油脂市场提供了坚实支撑。2019年东南亚产区长时间降水不足及疫情导致种植园棕榈收获面积明显下滑，2020年马棕油产量1914万吨，同比减少3.4%。而随着疫情相对稳定，中国、印度和欧盟等主要进口地陆续进行补库，2020年6月开始马棕油出口一直维持在高位。良好的出口数据，叠加强劲的国内需求，2020年马棕油库存持续下滑，期末库存由年初的176万吨下降至127万吨，较2019年年底减少57.5%，远超市场预期。

二是美豆库存及库销比边际回落，有利于全球豆油及其他油脂价格走高。2020年中国进口美国大豆2361万吨，同比增加42.2%。2020年巴西大豆播种较正常年份延后1个月，2021年巴西大豆出口窗口亦相应推迟，美豆阶段性垄断市场，出口需求持续强势。供应增量不及需求增量，2020/2021年度美豆期末库存下降至325万吨，库销比下降至2.61%，均为历史极低值。从月度公布的平衡表来看，2020年9月至今美豆期末库存连续7个月稳中下行，美豆及美豆油价格连续大幅上涨。

三是全球菜油供应继续收紧，保持一贯的强势格局。加拿大与欧盟是全球最大的油菜籽生产地，其产量占全球总产量的50%以上。根据USDA数据显示，2020/2021年度加拿大油菜籽产量1900万吨，同比减产60万吨；欧盟27国油菜籽产量1690万吨，与上一年度持平；2020/2021年度全球油菜籽产量6887万吨，全球油菜籽库存509万吨，同比减少193万吨，降幅达27.49%。2020/2021年度全球菜油产量2736万吨，全球菜油库存194万吨，同比减少37万吨，降幅16.02%。在全球油菜籽产量没有明显增长的情况下，全球菜油仍处于加速去库存阶段。

在需求复苏及供应偏紧的背景下，国内油脂库存维持低位。2020年全年，国内豆油库存维持在历史低位水平，2021年至今仍在去库。上周豆油商业库存总量74.83万吨，环比减少9.92%，同比减少12.87%。因进口利润长期倒挂，棕榈油库存也偏低，上周全国港口食用棕榈油总库存56.03万吨，环比减少6.5%，同比减少33.80%。菜油作为油脂市场基本面最好的品种，长期供应紧张。上周两广及福建地区菜油库存1.7万吨，环比减少19.05%，同比减少61.36%；华东地区菜油库存20.47万吨，环比增加38.28%，同比减少21.86%。

油脂趋势性行情难觅

2020年下半年至今，宏观向好叠加基本面偏强，油脂市场走出一轮牛市行情。展望未来，油脂板块行情如何演绎呢？我们持保守观点。一是宏观面支撑力度将减弱。随着全球疫情逐步得到控制以及经济复苏，货币流动性难以进一步宽松，甚至不排除边际收紧的可能性。同时，原油市场影响因素将增多。二是油脂价格近强远弱也会阻碍行情的流畅度。目前，虽然马棕油及美豆仍处于低位去库存阶段，国内油脂库存依旧偏紧，但三四季度马棕油有累库预期，且2021年美豆产量也有大幅增加的可能性。强现实弱预期，叠加宏观面存在边际收紧的可能性，油脂市场趋势行情难觅，关注局部交易机会。