3月以来国际油价强势上涨，在沙特超预期减产和需求边际向好的共同助推下，布伦特原油主力合约突破70美元/桶关口，为2020年1月以来首次。

欧佩克减产超预期

供应端，OPEC+减产计划超预期，在沙特的带领下，预计减产执行率能够维持在相对高位。伊朗核问题尚未进入谈判阶段，预计供应释放仍需时日。美国页岩油企业经历低油价冲击后对增产更为谨慎，预计2021年上半年产量都将处于低位。

3月4日，OPEC+举行第十四届部长级会议，市场普遍预计OPEC+将增产150万桶/日左右，但最终仅俄罗斯与哈萨克斯坦决定在4月增产15万桶/日，其余国家产量不变，沙特继续维持100万桶/日的自愿减产幅度。供应端利好超预期，沙特在高油价环境下通过牺牲少量份额强化了其在欧佩克的话语权。在美国新政府上台后，伊朗多次表示希望美国放松对其石油制裁，市场担忧其供应可能大幅增长。从目前的情况来看，美伊两国仍处于隔空喊话阶段，预计从谈判达成协议到产量实质性增长至少到下半年。

在2020年国际油价创下纪录低点后，页岩油企业对勘探开采活动更为谨慎。虽然近期油价快速上涨，但活跃钻机数增速相对缓慢。此外，低油价使得页岩油企业资本开支大幅下滑，新产能投产速度明显放缓。EIA在2月月报中小幅下调了2021年美国原油产量预期。由于活跃钻机数的不足，未来数月美国原油产量仍将保持下滑趋势，预计2021年6月美国原油产量将降至1090万桶/日的低点，2021年上半年美国原油产量均值1094万桶/日，较2020年同期下降11%。

需求边际回暖

需求端，从全球新增新冠确诊数来看，疫情拐点已经于1月上旬得以确认。全球主要原油需求国的疫苗接种也在持续推进，接种速度仍有上升空间，需求恢复预期较强，高频数据显示终端需求正在有序恢复。在对平衡表进行调整后，2021年4个季度市场均处于去库存格局，中期油价仍有上行空间。

全球每日新增新冠确诊数在1月中旬达到74万人峰值后便快速回落，截至3月6日，全球新增确诊（7日平均）回落至38.5万人，较1月初下降34.6%；其中美国确诊数6.1万人，较年初减少68.9%；欧盟确诊10.1万人，较年初减少13.7%。疫情拐点基本确认，市场对后期经济复苏预期较为强烈。疫苗注射持续推进，全球主要国家疫苗接种人数继续增长，截至3月5日，美国每百人累计注射人数达到25.68人，较2月同期增长130.9%，过去7天日均新注射人数达到216万人，月环比增长69%；英国百人注数人数33.71人，月环比增长91%；欧盟8.93人，增长139%。高频数据有所回暖，航空方面，截至3月6日，美国航空旅客吞吐量5日均值95.82万人次，月环比回升38.3%。截至3月初，全球订餐数据环比回升30%。此外，全球主要国家和地区路面交通拥堵指数均有所回升。

在对供需进行调整后，我们预计2021年4个季度全球均处于去库的格局中，从静态平衡表来看，二季度供应缺口扩大28万桶/日，至100万桶/日左右。二季度起原油去库速度将明显回升，有望带动油价中枢进一步上行。