2月最后一个交易日尿素期货主力UR2105低开低走直至跌停，我们认为尿素供应端利空大部分已反映，进入3月后需求端大概率环比改善，在厂家库存压力不大和商品牛市氛围效应仍存的条件下，中短期尿素继续下跌空间有限，仍存反弹可能。

日产量已到历史高位，增加空间有限

1月份气头装置大面积限产导致尿素日产量仅处于11.5万吨的历史低位，2月份国内尿素装置日产量明显提升，当前尿素日产量已达到近几年同期的高位水平。展望3月份供应端情况，除海南富岛80万吨/年的尿素装置从2月底起进行为期2—3周的计划性检修外，3月初山西晋丰、宁夏石化、内蒙古天野和大庆石化的装置陆续重启复产，预计日产增量在0.8万吨左右。若考虑部分装置短停和故障，日产增量大概0.5万吨，届时供应端有望保持大约16.5万吨的高日产量运行。

农业需求有望放量，工业需求或明显提高

春节后，华北市场农业需求放量不够明显，下游观望心态浓厚。据了解，当前尿素社会库存处于偏低的状态，3月份华北农业返青肥需求仍有望放量，复合肥整体库存处于历史低位，下游补库的可能性大。根据农业农村部文件，东北和黄淮海等地区增加玉米种植面积1000万亩以上，按照种植1亩玉米的尿素需求量在30—40公斤，玉米对尿素需求量有望增加30万—40万吨。另外，国内农产品价格大涨刺激农作物种植意愿增加，从而有望提升尿素的需求量。

工业需求方面，当前板材厂开工率处于中低位，3月份企业复工或基本达到正常运行状态。据了解，板材厂春节备货库存并不高，由于国内外经济复苏所带来的补库需求释放，板材厂的订单大概率环比改善，预测今年3—4月份的工业板材需求或较2020年同期明显提高，每月可能增加60万—80万吨。综合来看，3—4月份尿素的需求增量在150万—180万吨，较去年同期增长15%左右。

基于经验数据，我们测算3月份的供需差为-43万吨，4月份的供需差为25万吨，5月前尿素供需整体处于平衡状态，后期厂家仍有望保持去库状态。考虑到调节水量的淡储货源“水库”对整体市场供需能够起到较明显的调整作用，市场出现供应紧张的可能性较低。

另外，2020年全球农产品价格暴涨，全球扩种预期提升。受此影响，近期海外尿素价格高位回落后再次明显反弹，海外工厂3月份的尿素货源基本预售完毕。海外尿素价格高位运行或对国内价格形成支撑。

展望3月份，虽然尿素厂家或维持高日产，但需求端刚需补库较足，且需求或明显好于去年同期，我们推测市场可能呈现供需两旺的局面，后期尿素现货在需求驱动下可能还有向上的空间，但难继续大涨，不排除会适度高位回调。期货盘面来看，当前UR2105已大幅贴水，估值偏低，在全球货币宽松、商品牛市氛围效应仍存下，做空性价比不高，后期需求端补库大概率给予盘面向上动能，可以考虑逢低做多UR2105，不排除UR2105重新站上2100元/吨关口，另外关注3月份印度招标是否有进一步利好效应。