在外盘带动下，国内油系及相关化工品种大幅跟涨。甲醇期货2105合约也从节前2248元/吨的收盘价一度冲破2450元/吨大关，涨幅近9%。我们认为节后甲醇的上涨动力主要源自下游聚烯烃上涨带来的估值变化，其自身供需并不支持价格持续走高。

弱势的聚烯烃市场压制甲醇价格

2月上旬，北美爆发寒潮，南北走向的落基山脉和阿巴拉契亚山脉无法有效阻挡北冰洋的强冷空气，寒潮一路南下至能源化工重地得克萨斯州。极端天气导致电力系统崩溃、近400万桶/日的原油产能停产，大部分化工工厂受到波及。美国乙烯价格从2月初的730美元/吨涨至当前的1000美元/吨附近。乙烯、丙烯大幅上涨带动了下游如聚乙烯、氯乙烯、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈等品种大幅上涨。

烯烃作为甲醇的核心下游，其生产利润决定了甲醇价格的天花板，2020年12月下旬相对弱势的聚烯烃价格就对甲醇有明显压制，在MTO利润大幅压缩、部分烯烃厂陷入亏损与国内新装置投产的共同影响下，甲醇价格持续走弱至节前最后一个交易日。节后，国内聚烯烃价格强势上涨，相较节前PP、LLDPE、PVC主力合约涨幅均在11%—14%，供应受干扰大、基本面较好的品种带动了相对较弱的品种跟涨，甲醇涨幅在9%左右，与此同时PP-3MA价差继续扩大。

2021年甲醇下游需求将出现明显好转

事实上，甲醇需求端并不悲观。传统下游方面，以MTBE为例，2020年疫情导致出行受限，作为汽油添加剂的MTBE需求萎缩，2020年国内MTBE产量在1200万吨左右，同比2019年减少接近100万吨。但随着疫苗大规模接种，出行恢复，2021年MTBE需求将重回高位。同时，海外出行可能会恢复至疫情前水准，MTBE出口也会明显增长。整体上，我们看好2021年MTBE市场价格，MTBE开工恢复也能在一定程度上拉动甲醇需求。甲醇传统下游需求中，我们较为看好醋酸。醋酸在2020年下半年就已经出现明显的复苏迹象。2020年12月醋酸的模拟生产利润一度接近3000元/吨，并且开工率在2020年8月已经回到历年同期水准。我们较为看好醋酸需求的核心逻辑在于PTA产能投放带来的拉动。PTA对醋酸的需求逐年攀升，2018年PTA产能已超过醋酸酯类，成为醋酸行业最大的下游。2021年仍有接近1190万吨的PTA产能投产，对应的醋酸需求也将出现较大增量。

整体上，我们认为甲醇下游需求在2021年将出现明显好转。

甲醇价格下行风险的核心逻辑在于供应端的压制。这种压制在节前就已经较为明显，具体表现为内地和港口价格的劈叉拉大。内地受新增产能投放的影响，价格持续走弱。受外盘装置大规模检修、进口减少的影响，同时春节前物流不畅，内地供应难以企及华东区域，港口持续去库，价格相对强势。但目前华东港口的供应端利好支撑将面临挑战。

华东港口或重回累库节奏

未来供应端的变化主要有以下几点：一是外盘装置开工将逐步回升，伊朗目前大部分装置已经复产，国内进口将在3月份恢复至100万吨左右的规模，并且逐月递增。二是内地供应压力将传导至港口，神华榆林、延长中煤两套装置共计360万吨产能以及即将投产的100万吨装置的中煤鄂尔多斯将重构内地供应生态，西北地区明显供需失衡，原本就地消化的甲醇产能只能寻找新的出路，在疫情缓解、物流恢复的情况下，内地富余供应将主要运至山东、江苏等地。在检修与新增产能方面，目前确定的春检产能规模不大，部分天然气装置待恢复，短期开工或维持高位。新增产能方面，包括上述3套大装置，2021年上半年有近800万吨产能投放。在进口和国产数量边际增加的双重压力下，华东港口或重回累库节奏。

总之，从基本面来看，虽然甲醇需求持续复苏，但仍难以匹配高供应。随着美国寒潮逐渐消退，当前停工的原油及炼厂产能恢复生产，化工品市场或迎来情绪拐点，投资者可择机逢高布局甲醇空单。