高低硫燃料油价格已持续上涨超过3个半月，2月还表现出了加速上涨态势，低硫主力合约上涨超过14%，高硫主力合约上涨近11%。近期，燃料油价格加速上涨除了国际原油价格反弹带来的成本推升外，宏观面好转，航运业高景气度也提供了较大的支撑。

宏观氛围好转

新冠疫苗接种有序进行，全球疫情出现下降趋势，市场提高了对欧美经济复苏的预期。为减轻疫情对经济的影响，各国实施宽松的货币政策，全球流动性投放推升了大宗商品价格。数据显示，近一年来，美国、欧元区、日本和我国的M2总量呈现加速增长态势。美联储1月货币政策会议纪要显示，将在未来很长一段时间内保持宽松货币政策，以帮助美国经济从新冠疫情的重创中复苏。

除了欧佩克+延长原油减产协议影响外，原油供给面出现了一些新的变化，推动2月原油价格加速反弹。短期寒潮造成美国多达三分之一的原油产能关闭，国际油价在上周涨至近13个月以来的最高位。而中远期原油价格将受到美国能源政策转变的影响，拜登政府倾向于发展新能源产业，对传统能源发展的支持力度有限。2月10日，拜登签署了应对气候变化的行政命令，其中包括叫停联邦土地租赁与油气钻探，以及削减化石燃料补贴。

航运业景气度高

航运指数暴涨，航运业仍处于高景气区间。2月18日，BDI指数上涨至1770点，较节前涨467点，其中以巴拿马型和超灵便型航运指数涨幅最明显。巴拿马型船舶载重7万—9万吨，主要运输民生物资及谷物等大宗物资，上周巴拿马型航运指数涨至2518点，为2010年以来高位。超灵便型船舶以载重4万—5万吨的干散货船为主，目前也上涨至近年来的高位。

航运业高景气度增加对船舶燃料的需求。1月新加坡地区高低硫380CST燃料油销量大幅增长。根据MPA数据，1月新加坡380CST燃料油总销量为349.1万桶，月度环比增长14.5%，同比增长22.5%。

新加坡燃料油需求好转，船燃销量增加，也可通过其库存的下降得到验证。根据IES数据，截至2月17日当周，新加坡燃料油库存录得1937.9万桶，周度环比下滑162.7万桶，降幅7.7%，库存处于过去5年同期最低水平。与此同时，根据Kyler数据，马六甲海峡燃料油浮仓库存来到2501万桶，周度环比下降87万桶，其中低硫燃料油库存减少29万桶至1402万桶。

高低硫价差扩大

受IMO限硫政策的影响，低硫燃料油成为船用油市场主力。数据显示，2020年新加坡船用油总销量中低硫占比76%，高硫占比17%；同期，中国保税船用油中低硫占比达88%，高硫仅占6%。因此，在航运需求回升的拉动下，低硫燃料油价格明显强于高硫，目前高低硫期货价差上升至850元/吨，较一个月前上涨30.8%；同期新加坡MOPS高低硫价差上升至122.64美元/吨，较一个月前上涨18.6%。

综合来看，宏观层面有疫情转好以及全球大规模流动性的利好，成本层面有原油价格持续上涨的支撑，需求层面有航运业高景气度带来的需求拉动，燃料油价格将保持强势，且低硫价格强于高硫。不过，后期需关注原油上涨后欧佩克+对原油减产的态度，其次是随着天气转暖，日、韩可能降低对低硫燃料油的发电需求。