近三个多月纸浆期货连续上涨，不断刷新上市以来新高。复盘这轮上涨，从去年7月开始，在需求旺季预期下，白卡纸首发大额涨价函，同时“禁塑令”和“禁废令”引起关注，纸浆价格重心开始慢慢上移；进入11月，以造纸产业走出长周期底部为前提，加之宏观春季躁动行情启动，配合着“禁塑令”和“禁废令”题材发酵，纸浆期货加速上涨，带动产业链各个环节的大额涨价函齐发，从而进一步推高纸浆期货价格。

木浆供应压力在于阔叶浆

从中长期来看，未来五年化学浆产能增长相对平稳，产能增量主要来自阔叶浆，针叶浆产能无明显变化。从短期来看，全球针、阔叶浆发运量同样不同，据PPPC数据，世界20个主要产浆国去年1—11月针叶浆发运量累计同比下降3.4%，阔叶浆累计同比增长8.5%。

我国纸浆进口增量主要在于阔叶浆。去年12月，我国进口纸浆249.3万吨，环比下降11.6%，同比增长14.4%，全年进口纸浆累计同比增长12.7%。分品种看，去年12月针叶浆进口78.71万吨，同比增长10.6%，环比下降1.9%，全年累计同比下降0.6%；阔叶浆进口112.78万吨，同比增长25.2%，环比下降15.7%，全年累计同比增长16.7%。

关注节后下游旺季表现

我国机制纸产量连续三个月创历史新高，需求端推动此轮纸浆期货价格上涨。2020年1—2月受国内疫情和春节假期效应影响，机制纸及纸板产量同比大幅下滑17.8%，随着国内疫情得到有效控制，复工复产顺利进行，从3月开始机制纸及纸板单月产量便迅速恢复至正常水平。2020年我国机制纸及纸板产量累计同比增长0.8%，其中12月产量1209.9万吨，同比增长2.9%，单月产量连续三个月突破历史新高。

造纸业利润持续向好。从2019年下半年以来，造纸及纸制品业利润总额累计增速呈V形修复。2020年2月，受疫情影响，利润修复节奏中断。随着国内需求迅速恢复至正常水平，4月累计同比增速年内首次转正，在此之后，累计同比增幅持续扩大，尤其是9月以来，累计同比增速连续四个月保持两位数增长。2020年造纸及纸制品业利润总额累计同比增长21.2%，其中12月单月利润总额环比增长38.9%，突破2016年12月单月利润总额，创下历史新高。

图为纸浆日线

这一轮浆和纸共振上涨是以白卡纸大额涨价函为起点，而“禁塑令”和“禁废令”对于木浆系纸种的影响就体现在白卡纸。包装纸的两个热点问题“禁塑令”和“禁废令”已经引起广泛的关注，需要从概念层面落脚到实际影响。“禁塑令”政策的实施也在逐步推进并非一刀切，未来面临白卡纸新增产能的投产，但在项目正式投产前，需要关注项目投产进度，政策实施进度，到底能带来多少的需求增加，以及什么时候会带来需求的新变化。

而对于中短期的需求影响，要关注春节后文化纸市场表现。对于文化纸来说，2021年是文化纸市场的一个关键节点，在“十四五”开局和建党100周年等重大事件下，主题类图书有望继续支撑2021年的文化纸市场。

隐性库存创历史新高

全球生产商纸浆库存天数降至正常水平。去年11月，全球生产者纸浆库存天数为37天，其中针叶浆35天，环比减少1天，同比增加1天；阔叶浆39天，环比减少3天，同比减少15天。

港口库存窄幅变化。据不完全统计，截至1月末，国内青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存较去年12月末增长4.8%，较去年1月末增长1.2%。自期货上市以来，样本港口库存量在180万吨上下浮动。2020年纸浆进口量同比增长12.7%，但港口库存并没有出现明显累积，因此需要关注隐性库存情况。

我国造纸及纸制品业存货与产成品存货差值创历史新高。去年12月，造纸及纸制品业存货同比增长6.8%，环比下降0.8%；产成品存货同比增长5.2%，环比下降5.4%。存货与产成品存货均处在下滑状态，但两者差值创历史新高，意味着产业链库存看起来似乎相对正常，而实际上产业链原料库存处于累积状态。

新周期下预期与现实博弈将加剧

当前针叶浆供应压力远小于阔叶浆，机制纸及纸板连续三个月创历史新高，产业链显性库存处于相对正常水平，产业链利润同样创下历史新高，春节后进入传统的春季旺季，造纸产业已经处在新一轮的景气周期。但潜在的风险仍然不能忽视，产业链原料库存的累积拐点何时出现及旺季如何表现值得关注。市场从长期需求题材和产业链环比向好的简单逻辑，正式进入到预期和现实的博弈，同时二季度以后面临宏观环境的不确定性和结构性差异，这更加考验节奏把控水平。