进入2月份以来，尽管新公布PMI数据超季节性回落、利率债供给压力有限、央行开始陆续投放流动性稳定节前资金面以及银行体系资金价格明显下行，但由于央行对于跨节资金投放较为克制，市场对政策转向的预期有所升温，因此债市情绪较悲观，国债期货一路走跌。后期看，央行已明确今年春节资金需求偏少、财政支出偏大，因此春节前后资金面维持紧平衡状态概率较大。此外，近期市场预期全国“两会”前大概率提前发行部分专项债，对债市不利。基本面方面，尽管PMI以及高频数据显示经济显露疲态，但是在预期差出现之前，短线观望为宜，等待经济出现预期差后的入场机会，可关注跨期套利策略。

春节前后资金紧平衡概率大

尽管春节临近，但央行自1月下旬开始连续回笼资金叠加央行官员强调货币政策应适当转向，导致市场对后期政策转向的预期增强，尽管上周四央行开始投放跨节资金，但并未实现净投放，仍令市场预期偏谨慎。从往年央行操作习惯看，一般春节假期前3—5天资金需求集中，央行均会适当投放流动性。但若资金持续吃紧，资金利率缓解不明显，期债多承压下行。随着节后需求释放，资金利率回落明显，若央行再对年前释放的流动性进行对冲，期债反弹概率较大。尽管当前14天逆回购操作启动，但节前资金缺口犹存。央行公告称今年春节前居民提现需求明显少于往年，同时节前财政支出增加较多，但我们认为后续大概率还有流动性投放，不用担心“钱荒”。

此外，随着信用债市场违约风波逐渐平息，债券融资功能修复，年初信贷活动旺、部分资产价格上涨，或使央行态度出现一定变化。因此春节后，流动性操作取向将变得更加清晰，我们认为后续投放偏谨慎，2021年春节期间资金紧平衡。

地方政府专项债发行或临近

据了解，近日财政部、国家发改委发布通知，要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债券项目资金需求。实际上，去年10月份之后不少省份已经提前做好今年专项债申报工作。去年受疫情影响，地方政府新增专项债规模高达3.75万亿元，是地方政府基础设施建设投资的重要资金来源，备受市场关注。预计今年新增专项债券资金规模超过3万亿元，如果准备工作顺利，按照此前全国人大的授权，财政部有可能在全国“两会”前将部分新增专项债额度提前下达地方。据往年经验，提前下达额度在万亿元级别，对疲弱的债市可谓雪上加霜。

关注跨期套利策略

进入2月份，5年期和10年期国债期货基差明显上行，已由前期的较低水平上行至中性，但资金利率的下行使得国债期货净基差水平有所下调。后续看，基差仍更倾向于上行，年初机构的配置意愿一般较强，将使得现券上的做多力量强于期货市场。另外，在预期债券利率会继续上行的基础上，国债期货上单边做空和套期保值的力量会加大。

目前，期债主力2103合约的基差因临近交割而收敛的动力将不断加大。根据经验，在交割月前的最后5个交易日中，2年期国债期货CTD券基差的平均值约0.08元；5年期国债期货CTD券基差的平均值约0.17元；10年期国债期货CTD券基差的平均值约0.20元。当前期债2103合约的基差水平已明显向上，且存在因交割而收敛的预期，做多基差的投资者可平仓止盈或移仓至2106合约。因做多基差投资者在期货上是空头头寸，其主动平仓或移仓将使得跨期价差上行。后续看，国债期货的换月移仓已展开，投资者可考虑参与国债期货的跨期价差交易。