南美产区降雨助力大豆生长、国内蛋白粕供应充裕以及资金获利了结是此轮蛋白粕回调的主要原因。后期来看，下跌是否具有持续性？未来行情又该如何把握？

国际市场：静待南美产量数据，菜籽随大豆而动

目前巴西大豆处于结荚和灌浆期，部分早播大豆陆续收割。截至上周，巴西大豆收割完成0.4%，低于去年同期的1.8%，预计2月底收割效率达到峰值。USDA1月供需报告显示，2020/2021年度巴西大豆产量预计为1.33亿吨，实现纪录高产。阿根廷大豆基本播种完毕，产区天气较往年整体偏干，近期虽迎来降雨，但分布并不均匀。机构预计，2020/2021年度阿根廷大豆产量在4650万—4700万吨，低于USDA预估的4800万吨和去年实际产量的4900万吨。整体看，巴西大豆丰产已成定局，阿根廷大豆产量不确定性犹存，2—3月是大豆结荚、灌浆关键期，“天气市”窗口仍未关闭。后市重点关注2月USDA报告对南美大豆产量的调整情况。

因种植收益和种植效率较低，近年来全球菜籽播种面积逐年减少，菜籽产量自高位回落，而需求端稳中有增，促使菜籽库存逐渐走低，中长期为菜系提供成本支撑。USDA1月供需报告显示，2020/2021年度全球菜籽产量为6890万吨；期末库存为508万吨，同比减少近200万吨。其中，因天气不利，欧盟菜籽产量为1680万吨，同比减少8万吨；因收获面积下滑，加拿大产量为1900万吨，同比减少60万吨；因单产水平下降，中国产量为1320万吨，同比减少30万吨。此外，由于同属于油脂油料板块，菜籽市场也受到大豆供需的影响。

国内市场：供需延续两旺势头，关注品种间替代

因正执行中美第一阶段协议及国内养殖需求恢复，一季度我国大豆进口延续强劲态势，同比增幅预计高达22%，至2200万吨，属历史最高水平。其中，1—3月大豆进口到港预估分别为815万吨、700万吨和650万吨。截至1月22日当周，沿海主要地区进口大豆库存为484.16万吨，环比减少8.33%，同比增长37.26%；油厂豆粕库存为48.2万吨，环比减少22.71%，同比增长2.70%。临近春节，终端提前备货，且国内疫情似有严峻趋势，一定程度上刺激了下游补货的积极性。不过，原料供应充裕，油厂维持高开机率，国内豆粕供需两旺，基本面矛盾暂不突出。

截至1月22日当周，国内沿海进口菜籽库存为26.6万吨，环比减少15.56%，同比增长57.40%。调查显示，由于少数民企和部分外资采购，1月国内有24.8万吨加拿大菜籽到港，2月有18万吨加拿大菜籽到港，菜籽供应整体充裕。与此同时，两广及福建地区菜粕库存为42000吨，环比增长2.44%，同比增长282%。菜粕价格整体跟随豆粕调整，基本面差异主要体现在价差上。当二者价差在300元/吨时，饲料企业倾向于增加豆粕用量，而当价差在600元/吨时，倾向于增加菜粕用量。

总的来看，南美降雨提振大豆产量前景，且巴西大豆陆续收获，集中上市压力渐近。同时，国内大豆到港量庞大，蛋白粕供应充足。此外，阶段性多头过于拥挤，需警惕资金离场带来的价格回落风险。可以说，阶段性基本面利空及资金获利了结施压蛋白粕价格。