农历新年渐近，螺纹钢需求进入季节性走弱阶段，而河北地区部分钢厂因疫情阻碍焦炭等原料运输而有减产计划，供应和需求两端均呈边际走弱趋势。在库存持续累积的情况下，从元旦至今，上海地区螺纹钢现货价格累计跌幅超过200元/吨，期货价格表现强于现货但整体上亦表现偏弱。笔者认为，虽然后期螺纹钢库存累积会随着需求的更快回落而提速，但库存累积不一定会导致价格出现大幅下跌，特别是对于主力2105合约来说，成本支撑、春节后需求预期及今年冬储特征将支撑2105合约价格在较高位运行，并有望随着需求回归而迎来突破。

2105合约原料端成本支撑仍然较强

由于焦炭、铁矿石等原料价格高企，当前钢厂利润较为低迷，在成材需求转淡的背景下，不少市场参与者看跌未来原料价格。但笔者认为，后期焦炭和铁矿石价格大幅走弱的可能性不大。今年前两周外矿发运量同比明显偏高，但随着进入新年，海外矿山冲击年度发运目标暂告一段落且一季度澳洲、巴西铁矿石发运又将面临恶劣天气的考验，除非铁水产量大幅走低，否则港口库存仍将在低位徘徊，从而支撑铁矿石价格。

焦炭方面，近期焦炭主力合约从高点回落超过300元/吨，在一定程度上反映了市场对于远期价格的回调预期。这一预期主要认为前期新增产能将带来产量持续增长，从而缓解供应紧张局面。

但情况或许没有那么乐观，一方面，笔者向部分焦企、贸易商了解到，前期新增的产能在5月前全面释放难度不小；另一方面，山西、河北等主产地在3月底前仍有约700万吨的去产能任务需要收尾。因此，5月之前焦炭供需形势完全逆转的可能性较低，在焦炭库存显著偏低的情况下，现货价格调降的幅度和时间长度都较为有限。

春节后螺纹钢需求表现可期

从去年12月地产数据来看，土地购置面积持续回升，带动地产企业加快开工，地产端用钢需求仍将保持较强韧性，市场各方对今年上半年的需求持偏乐观预期偏，这也是螺纹钢2105合约价格偏高的重要原因。近期国内部分地区疫情再度暴发，导致部分工地提前放假，因工期延误春节后建筑工地再现赶工的可能性较大。

另外，截至目前，全国已有29省份发出就地过节的倡议，或许是群众对于政府号召的积极响应，国铁集团于近日表示，2021年铁路春运节前车票的预售较往年同期下降近6%，并下调了2021年全国铁路春运预期客流量。如果工人就地过节情况较为普遍，那么今年春节后建筑工地的开工时点将早于往年，春节后螺纹钢需求或提前启动。

今年钢材冬储新变化有利于价格维持高位

当前螺纹钢现货价格明显高于去年同期，以上海地区为例，同一规格螺纹钢现货价格较去年同期（农历）高出580元/吨，贸易商虽然看好春节后需求，但高价格仍然压制了贸易商冬储积极性，钢厂在利润微薄的情况下亦难降价让利，因此，今年冬储很有可能出现钢厂加大自储力度、春节后资源集中在钢厂手中的情况。

从当前已公布的钢厂冬储计划来看，今年较多钢厂降低了给予贸易商的返息，表明目前钢厂的资金状况较好。综合来看，春节后现货资源有可能较多掌握在钢厂手中，而钢厂由于自身资金压力较小，春节后出货价格预计不低，不会对现货市场造成大的利空影响，如果需求如预期释放，还可以拉高价格出货。

图为螺纹钢、热轧税后毛利测算情况

综上所述，笔者认为在终端需求回落的过程中，螺纹钢价格短期内虽面临一定调整压力，但对期货2105合约来说，当前供需形势不是其定价的主要依据。在当前时点展望春节后基本面情况，铁矿石、焦炭均有供应偏紧预期，且较低的库存水平使得原料成本仍然偏高；春节后螺纹钢需求有望强势回归，就地过节或推动春节后需求提前启动；虽然今年贸易商冬储不积极，但钢厂在资金压力较小的情况下自储，对于春节后现货市场价格有较强支撑。受上述因素的共同支撑，预计2105合约价格调整空间有限，基于今年需求偏强预期，仍然建议逢低布局多单。

图为螺纹钢指数走势