2021年1月，郑棉在下游销售火爆带动下，价格持续上行，单边持仓突破73万手，继2019年12月之后持仓量再创历史新高，而高持仓量成预示着郑棉后期将加速赶顶。

结合国内外宏观流动性、新冠疫情发展情况以及棉花市场自身状况，笔者认为：当前的高持仓量或预示着郑棉后期将形成新一轮上涨行情。

宏观流动性

2020年新冠疫情在全球暴发以来，原油价格出现破天荒的“负值”，以美联储为代表的各国央行纷纷释放流动性。宏观流动性充裕、中国执行第一阶段中美贸易协定等因素促成了农产品的上涨行情。

拜登当选美国第46届总统。公开信息显示，民主党将同时控制白宫、国会众议院、国会参议院，时隔多年再次实现“三合一”。相关报告显示，在“三合一”的状态下，美国财政赤字率普遍偏高。市场对未来更强力的刺激政策预期偏高，从而带动商品价格进一步上行。

新冠疫情发展状况

北半球进入冬季以来，全球各地疫情急剧恶化，病毒变异、无症状感染者及长于14天潜伏期的病例，令全球“防疫抗疫”工作难度加大。可喜的是，新冠疫苗在多国的重点人群中已经开始注射，通过接种人群的数量不断增加，有望实现群体免疫。

从节奏上看，新冠疫情终将过去，以宏观流动性及群体免疫后经济恢复带动的商品价格上行终将到来。但在当下，各国及各区域不间断的封城等措施依然对市场情绪及相关品种实际需求产生影响。

棉花市场状况

为对冲新冠疫情冲击，以美联储无底限的货币宽松政策和财政刺激政策为代表，各央行纷纷释放流动性，2020年二季度以来，商品整体走出上涨行情。郑棉价格也由万元上涨至万五一线，与2019年以来的价格高点相当。

新年度棉花市场不同以往。第一，近远月价格倒挂。宏观流动性充裕以及新疆加工产能的进一步过剩，导致新棉抢收大战再一次上演。同时，新年度棉花质量偏低，仓单升水远低于往年同期，导致仓单注册速度缓慢。多因素共同作用下，出现CF2101与CF2105价差倒挂的局面。

第二，储备棉轮换未能如期执行。国家粮食和物资储备局与财政部联合发布通知，为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，决定轮入部分新疆棉。具体要求：时间为2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日，总量50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右，价格与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易；当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。

截至目前，国内外棉价差依然高于800元/吨，储备棉轮入依然暂停执行。

出现此种状况的原因在于，中国在应对新冠疫情方面迅速果断，国内生产需求快速恢复，在周边国家疫情蔓延的同时，中国制造业产业链优势突出，成为“全球工厂”。

总体来看，结合棉花自身状况及宏观背景，笔者认为，郑棉长期看涨，国外疫情演变状况或影响郑棉节奏。此外，汇率变化对内外价差影响较大，需高度关注。