流动性充裕

新年伊始，股指连续上涨后，稍作调整再度上攻。中期股指或将区间振荡，区间上沿受制于北方疫情反复，以及部分偏高估值板块阶段回调影响，风险偏好承压。区间下沿受益于经济面改善、业绩回暖、股市流动性充裕等利好因素支撑。

图为上证50基差波动

盈利回升是基础

2020年一季度，企业盈利受疫情冲击后，出现较大幅度回落，随后在利多政策影响下，企业盈利开始企稳回升。2020年二三季度，全A股业绩增速由负转正。预计2021年全A股业绩增速和非金融类业绩增速分别为22.9%、34.9%，较2020年低基数情况下大幅回升。

2020年，社融增速与M2增速差值从年初2.3%扩大至年末的3%，反映实体融资需求较好，经济向上修复。M2—M1差值从年初8.4%收窄至年末的0.7%，反映实体企业可用投资资金较多，新一轮补库周期或将逐渐开启，印证2021年国内经济面将进一步好转。

随着实体经济恢复，工业企业利润增速跌幅收窄，逐步回升。2020年5月，工业企业利润增速由负转正，逐月增长，工业企业利润增速回升势头有望延续到2021年二季度。历史上，沪深300指数与工业企业利润增速呈现明显正相关。在企业盈利持续改善后，有利于股指稳步振荡上行。

结构分化是常态

随着我国经济“减速提质”，人均GDP达到10000美元后，消费升级是大势所趋。食品饮料、医药健康等大消费行业受益明显，目前中国经济正处于由投资驱动转向消费驱动阶段，类似于1970—1990年美国进入品质化消费阶段。2021年，国内外经济好转后，消费需求将继续回暖，可选消费中的酿酒、化妆品、汽车等仍会有较好表现。以茅台为龙头的消费行业景气度继续向上，市场给予消费板块偏高估值溢价。

从全球优质核心资产配置角度看，美国科技优势明显（美股买优质科技股），中国消费升级潜力大（A股买商业模式简单，优质品牌消费股），香港承接了A股的稀缺标的（阿里、腾讯、美团等互联网龙头）。从市场博弈角度看，机构资金抱团行为是寻找拥抱政策导向性强，业绩兑现预期强，能实实在在看到盈利能力的优质核心消费资产。对于A股科技板块，缺乏优质核心资产。虽然政策面大力扶持半导体芯片领域，但核心技术依旧受制于海外，中短期内核心技术上的突破有难度，科技板块业绩不确定性较大，资金面较为谨慎。

拉长时间周期来看，消费类龙头企业（白酒、啤酒、医药）穿越了牛熊，经受住了时间和经济周期轮回的考验，累计涨幅居前。在价值投资时代，优质核心资产与平庸资产表现两级分化，特别是注册制推出后，市场环境优胜劣汰，资金追逐业绩增长确定性强、成长空间大的行业板块。

从沪深300、上证50股指成分股所属行业权重看，沪深300、上证50成分股中虽然金融、地产等周期类权重股居多，但部分消费和科技类龙头企业逐步纳入到沪深300和上证50成分股中，有利于成分股所属行业权重优化，导致沪深300和上证50风格趋于均衡。2021年IH、IF、IC均有逢低做多机会，重点关注IF、IH表现。

关注期指升贴水变化

从历史上股指期货基差变化规律看，在单边阶段上涨行情中，股指期货贴水会逐渐收窄，并逐渐转为升水。以IH活跃合约为例，自2020年11月中旬至2021年1月中旬，上证50活跃合约处于小幅升水状态，基差均值-2.57。在此期间，上证50指数最大涨幅16%。反之，在调整行情中，股指期货升水逐渐回落。2021年1月中旬，上证50活跃合约升水有所回落，后期若再度转为贴水，并持续较长时间，市场可能又重回区间振荡格局。

在经济面继续好转，内外需共振，股市流动性较宽松环境下，2021年股指整体趋势以振荡上行为主，运行节奏进二退一，有快有慢。短期股指调整后，或还有再次拉高，但基于结构分化明显，各板块之间未形成合力向上拉升的动力，中期股指上行高度有限。一季度，股指以区间振荡为主，逢低关注优质核心资产聚集的上证50、沪深300表现。