上市首日，生猪期货2109合约挂牌价超过30000元/吨，远高于此前网传的25000元/吨，从估值角度来看，对养殖企业具备较强的套保吸引力。中国养猪网的数据显示，当日，外三元生猪现货均价为36640元/吨，主力合约结算价贴水现货8350元/吨。期货深度贴水现货、远月贴水近月的结构表明，后市看空预期较强。

目前，能繁母猪产能已经恢复到疫情前85%的水平，形成有效产能前，商品猪供应持续偏紧。一方面，母猪种群结构处于转换阶段，对MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）的影响持续存在。农业农村部的数据显示，2020年7月起，母猪淘汰量连续4个月环比呈增长态势，对应2019年下半年养殖端开始大量选留三元母猪作种用。2020年下半年，二元能繁母猪价格涨幅趋缓，但绝对水平处于高位。截至2020年年底，全国均价在74.5元/公斤，较2019年同期上涨18.4%，较2018年同期上涨156.8%，能繁母猪存栏尚未得到结构性改善。另一方面，冬季原本就是猪群呼吸道疾病高发期，非瘟病毒喜冷怕热，导致猪场消毒效果下降，对猪群特别是仔猪存活率造成极大威胁，或影响二季度商品猪出栏量。

未来生猪价格底部倚赖养殖成本的支撑。其一，饲养成本的抬升使得养殖端对于低价猪肉的抵触情绪较强。2020年下半年以来，玉米、豆粕价格轮番上涨，年底育肥猪饲料价格年内已经累计上涨近25%，猪粮比下跌至13.5∶1，2019年同期为19∶1；猪料比下跌至11∶1，2019年同期为14∶1。养殖端压栏惜售情绪浓厚，屠企压价收猪难度增加。其二，当前仔猪价格不足以吸引外购仔猪育肥户大量回归。外购仔猪育肥出栏完全成本高达3300元/头，较自繁自养完全成本高出1500元/头，意味着生猪复养的主力集中在有资金实力的规模养殖集团，这一定程度上限制了产能扩张增速。

在春节备货旺季结束后，特别是在冬季新冠肺炎疫情反复限制外出餐饮的情况下，生猪价格将继续弱势运行。不过，上半年生猪市场整体供需矛盾依然突出，价格有望维持在25000元/吨以上的高位，且波动幅度较大。而长期来看，2020年6月起，我国能繁母猪存栏量由负转正，按照10个月的养殖周期推算，商品猪产能释放应在2021年下半年，故生猪产能稳步恢复大趋势不会改变，猪肉价格下行周期已经确立，高猪价对需求的抑制、生猪产能的释放将施压此后每一轮猪价反弹的高点。生猪期货2109合约做空空间已经不大，远月合约可维持偏空思路，一季度生猪价格运行区间预计在20000—25000元/吨。