PTA期货连续盘整了5天之后终于走出了突破性下跌行情，同时伴随着持仓量的急剧放大。由此可知，PTA跌势尚未完结，因为行情的终结往往意味着多空一方认输出局，历史上PTA期价的顶点和底部大都呈现持仓锐减的现象。再从产业链结构入手分析，笔者发现，上游原料PX因供应过剩尚未走出1050美元/吨的振荡中位；PTA工厂利润丰厚，开工率高企导致社会库存日益增多；相关产品MEG港口库存居高不下，价格连连下跌。下面，笔者分别从宏观层面、原料价格及下游聚酯和纺织业的未来走势，对PTA下跌之后的行情进行研判。

欧盟宽松货币政策提振美元，原料价格难以大幅走高

日前欧盟联手国际货币基金组织为希腊提供了高额的政府贷款担保，并许下欧洲央行购买欧元区政府国债的承诺。这7500亿欧元的纾困方案短暂地提振了金融市场，欧元稍作停歇之后重归跌势，美元指数一路飙升，截至14日已经站稳在85点上方。欧元区债务危机对金融市场的影响不外乎以下两点：首先，希腊等欧洲五国的债务危机可能演绎为金融危机的二次探底。在希腊债务危机对欧元区构成的所有挑战中，最为紧迫的是恢复经济增长。7500亿欧元的纾困方案要想达到目的，欧元区经济就必须恢复持续增长，而满足这一条件所需的财政调整，或许恰恰会扼杀这种经济促成的增长。假设希腊出现违约，其产生的损失将波及整个欧洲银行体系，其他欧洲国家的违约压力也会加大，首当其冲的是葡萄牙和西班牙，随后可能还会进一步蔓延到其他国家。美国的银行和非银行机构对这些风险的敞口到底有多惊人，或许只有等到事情发生时才能知晓。任何新的金融动荡，都将击垮财政能力已近极限的美国政府，击垮无意再次为银行纾困的美国。国际货币基金组织警告称，过高的政府债务水平、尤其是发达国家居高不下的债务水平，可能会严重拖累全球经济复苏的进程。其次，欧元区发行货币救助希腊，继续实行宽松的货币政策将打压欧元、提振美元，对以美元计价的大宗商品价格有所拖累，这在盘面上已有所显现。原油是大宗商品的领头羊，美元升至85点，油价也应声下跌，从87美元/桶跌至71美元/桶。外围市场如此动荡，我国的房地产调控政策又相继出台，A股市场大幅下跌，PTA在这样的宏观背景下，未来即使跌至成本区间也难以有所作为。

原油价格的后期走势难言乐观，在“内忧外患”的影响下，油价可能会在低位振荡，“外患”是指文中提到的美元走强，“内忧”则是指原油库存的重建将打压价格。原油近远月差价已扩大至5美元/桶，而月度储油成本仅为0.5美元/桶，在巨额无风险的利润驱使下，许多投机商大量屯油。目前海上浮仓再起，NYMEX原油交割地的Cushing地区的库存也创下有史以来的最高值。可以说，油价的弱势格局为其下游的化工品走势定下了总基调。

原油连续暴跌重创芳烃市场，亚洲MX市场承压一道下行，买家全线离开市场，转为观望。同时，中国库存居高不下，据称华东地区库存水平在14万吨，华南地区库存水平在3.3万吨，去库存还需要相当长的时间。作为PTA的直接原料，PX供应仍居高不下。市场人士认为，PX装置的总体开工率仍维持较高水平，大量终端用户多持观望态度，他们表示主要购买合同货，对购买现货没有兴趣。中石化(600028,股吧)5月PX合同报价在8400元/吨，国际市场上PX的价格仍然在1050美元/吨附近振荡，未来一段时间，PTA走势不可能得到原料成本层面的支持。

MEG逼罐现象犹存，聚酯走势难有作为

MEG是PTA的相关品种，两者混合均匀、拉丝切片就成为我们常说的涤丝涤短。作为聚酯的共同原料，一个品种的走势对另一个具有明显的带动作用。MEG港口库存持续居高不下，年后就一直存在的逼罐现象仍压制着价格走势。从笔者跟踪的MEG港口库存情况看，自2010年1月起MEG库存就持续增加，现在已连续4周位于57万吨的统计高位了，这是MEG价格单边下跌的主要原因。目前MEG市场出现大量抛盘，整体呈现出单边大幅下挫趋势，部分买盘也开始萎缩，短期内市场难以止跌企稳。

上周初，受终端织厂刚性备货需求影响，聚酯企业产销短暂好转，但随后即陷入弱势格局。目前涤纶长丝POY、DTY、FDY150D价格指数分别为11050元/吨、12600元/吨、12300元/吨，整体较前一周下跌100—200元/吨。据统计，江浙主流工厂FDY库存为9—10天，POY库存为10—11天，DTY库存为18—20天，工厂整体库存处于安全线以下，销售压力不大。同时，由CCF统计的聚酯负荷指数小幅回落至78.3%，直纺涤短继续追随PTA的低迷颓势，持续下跌，但成交量因部分厂家促销力度较大有所回升。

虽然目前聚酯尚无库存压力，但终端企业需求明显弱于4月份。据统计，江浙织厂开机率下降至72%左右，织造工厂布库存略有增加；切片纺工厂开机率维持在80%左右。下游各主要织造基地织机开机率持续走低，盛泽喷水织造开机率维持在85%左右，周边地区开机率走低至78%；海宁经编机开机率基本满负荷运作；绍兴圆机开机率降至72%；福建圆机经编开机在70%附近，终端需求较4月减弱，但整体需求量尚可，接单情况正常，订单多能维持到5月底，部分6—7月份订单视具体情况而定。由国家统计局最近发布的月度数据看，4月份纺织品服装出口金额继续增长符合预期，未来纺织品服装出口将继续保持增长，且有可能超预期。2010年前4个月，我国纺织品服装累计出口537.90亿美元，同比增长15.53%。其中，纺织品累计出口216.00亿美元，服装累计出口321.90亿美元，增速分别为26.10%和9.50%，出口金额继续呈增长趋势，并已超过2008年的同期水平；纺织品、服装4月份出口额同比增速分别为24.84%和10.57%，摆脱了3月份出口增速下降的局面。由此看来，终端纺织继续向好，聚酯尚能维持产销平衡，价格大幅走高、产销超预期的可能性较小。

综上所述，欧元区债务危机引发系统性风险，上游原油、PX走势都难以对PTA价格形成支撑。虽然纺织终端出口增速继续回升，聚酯也能维持产销平衡，但MEG的单边下跌令其难有作为。此外，PTA自身的库存压力也没有得到有效释放，按照去年的进口量推算，国内PTA厂家的开工率在85%附近才可能维持产销平衡，而目前进口货充斥国内市场，PTA厂家开工率又保持在97%居高不下，再加上去年下半年累积的社会库存，PTA供应宽松的格局没有改变。按5月13日的PX报价计算，PTA目前的成本在7000元/吨附近，我们认为，PTA价格下方仍有一定空间，投资者空单可继续持有。