全年一直保持强势的玉米期货价格，在进入12月后出现了罕见的下跌，玉米主力2105合约12月以来累计下跌86元/吨，跌幅达到3.21%，截至12月11日收于2595元/吨，较月中高点重挫近100元/吨，持续下跌幅度达到年内之最，对一直看好后市的多头简直如当头一棒。但仔细分析我们会发现，玉米基本面的强势依然不改，期货向现货靠拢更有利于玉米市场长期向好发展。

畏惧调控，多头暂退

玉米短期快速下跌的原因主要有三点。首先，近期有关部门持续表态，显示调控能力和调控决心，对于具体措施除了已经开始执行的少量定向拍卖之外，市场推测可能还包括暂停轮换收购、暂停代收代储资金等，其核心目的均是打击市场资本恶意炒作粮价，维护粮食市场稳定和健康发展，部分炒作主体鸣金收兵，短时间内大量获利盘兑现出逃导致下跌。

其次，本年度由于玉米基本面偏强，市场普遍看好后市，期货价格持续领涨现货，尤其是近一个月以来期货价格持续升水现货80—100元/吨。本次下跌也仅仅是期货价格向现货价格的一次回归，下跌最低时也仅仅和港口价格维持平水，仍然说明市场整体强势。

最后，期货市场如此大跌，现货市场却反应平平，尤其是期货对标的港口价格仅仅象征性地下调20元/吨，维持在2580元/吨的水平，东北仅有部分企业收购价下调20—40元/吨，而华北地区部分企业收购价甚至出现了上涨，这充分说明供需紧张关系并未缓解。今年受价格较高卖粮收益较好影响，东北和华北农户售粮进度同比均偏快，但大量粮源并没有进入终端消费市场而停留在贸易环节，各贸易主体看好后市都在多收少出囤积库存，因此整体市场供应明显偏紧。

需求依然旺盛

据饲料工业协会统计，2020年11月我国饲料总产量2232万吨，环比下降6.3%，同比增长12.8%；1—11月饲料总产量22870万吨，同比增长9.5%。其中11月猪饲料产量932万吨，与上月基本持平，同比增长53.1%，连续6个月同比增长。今年前11个月猪饲料累计产量已经达到2017年和2018年同期的81%，尤其是母猪饲料同比增长78.9%，连续10个月同比增长且增幅较大，直观反映了生猪养殖恢复正在提速。

值得注意的是，随着生猪养殖和猪肉消费的快速恢复，蛋禽和肉禽养殖出现了回落，蛋禽和肉禽饲料产量分别为270万吨和753万吨，同比分别下降6.7%和8.4%，环比分别下降5.1%和7.7%，需要保持关注。深加工方面，春节前本就是传统消费旺季，目前企业盈利尚可，行业开机率不断攀升，淀粉企业开机率已经回升至73.6%，超过去年同期水平。深加工消费旺季来临，饲料企业采购积极，预计春季前玉米消费依然旺盛。

国际通胀预期利多大宗商品

由于国际货币的持续超发，预计明年包括玉米在内的国际大宗商品价格将有强势表现，目前铁矿石、铜、镍等大宗原料国际价格已经出现明显上涨。虽然我国金融政策依然以去杠杆为主旨，但国际市场输入型影响客观存在。目前疫苗已经大量生产，未来随着全球经济从疫情中逐步复苏，大宗商品会有更好的需求利多价格。尤其对于玉米，在我国强大的进口预期下，国际价格会保持强势，高盛公司预计未来数年中国玉米进口将维持在较高水平，2021年中国玉米进口总量将上升到3300万吨，到2023年时进口量最高将达到5500万吨。因此从长期看，玉米价格也将面临外部挑战。

综上所述，我们认为玉米基本面强势预期不改，但期货向现货靠拢、过高的升水得到修复是有利于玉米市场健康发展的，毕竟“粮用不炒”仍然是底线，“哄抬粮价”必是红线。