在未来下游需求强度可能差于预期的前提下，钢市突破政策阻力上行的难度是比较大的。加之短期铁矿石价格出现拐点和加息预期的进一步增强，螺纹钢期现价格仍有继续回调整理的需要。

短期市场对流动性收缩的担忧情绪仍难有效缓解，加之后续加息等新调控措施的陆续出台，脆弱钢市来自政策面的压力仍是第一主题。另外，由于泡沫化的铁矿石价格逐渐出现下降拐点，前期钢价上扬的成本拉动因素也将不复支撑期价。在下游消费行业增长可能放缓的前提下，二季度螺纹钢传统旺季行情很可能昙花一现。

宽松政策退出仍是当前最大主题

作为国民经济的重要支柱，钢铁行业的顺经济周期和顺政策周期特征十分明显。在当前国内经济持续复苏格局基本确认的宏观背景下，分析钢市针对政策转换的价格敏感度就显得尤为重要。从历史螺纹钢价格走势来看，在长期产能过剩和供大于求的市场结构中，钢价对市场资金面的盈缺变化感应十分敏锐。这一方面源于钢厂、贸易商信贷融资比例长期偏重，另一方面也是基于钢材现货价值量低、交易活跃等特点，传统信用投机资金广泛参与其中的必然结果。2008年6月螺纹钢现货价格创造5800元/吨历史最高位，就不仅与实体经济投资过热有关，也与当时市场在连续多年高速信贷投放背景下的流动性泛滥有关。尤其值得注意的是，自去年3月底钢材期货上市以来，期现联动更加激化了钢材市场内在的金融属性和投机属性，去年6、7月份的暴涨和随后两个月的暴跌很大程度上就是金融资本借多空之势造就的极端行情，流动性之于钢价的影响力由此可见一斑。

随着2010年宽松流动性逐渐退潮，“资金为王”的钢材市场将不免承压。从现货市场的生产商、贸易商到期货市场的投机者和套利者，流动性收紧都意味着前期泡沫化的价格要被重新评估。从年内分别三次上调存款准备金率对市场的影响来看，螺纹钢价格面临政策调整带来的流动性压力似乎要超出其他利多基本面创造的推力。当外围市场越发加快宽松政策退出步伐时，中国在良好经济复苏势头和强烈通胀预期的双重促动下，进一步的紧缩措施依然箭在弦上。

铁矿石涨价效应渐成强弩之末

4月 13日，螺纹钢期货突破了前期高点，以4898元／吨的价格创下新高。在绝对库存规模依然高企的市场背景下，成本端铁矿石提价是不可或缺的因素。年初以来，在市场需求实际好转和未来钢市继续回暖预期的共同作用下，各大钢企纷纷扩大铁矿石进口规模，配合部分贸易商囤货炒作和三大矿山舆论造势，铁矿石现货价格一路看涨，导致新一轮铁矿石谈判议价筹码不断向矿山巨头倾斜。从铁矿石现货涨价幅度由40%接连刷新到100%，再到指数定价模式的全面推行，我国钢铁制造企业蒙受了巨大的成本上涨代价，结果相关企业只能通过不断调高钢材出厂价予以弥补。钢企被动大幅提价并不具备下游实质需求基础，这决定成本推进式的钢价上行不可延续。由于昂贵的铁矿石逐渐超出下游接货环节的承受范围，加之目前复杂政策背景下钢市需求不确定性的增加，越来越多的生产商和贸易商开始选择退市观望，前期略带泡沫化性质的铁矿石上涨势头已经有所遏止。

铁矿石涨价刺激钢价上行并不是单一方向的市场逻辑，钢价下调预期也会倒逼铁矿石价格回落。其实，年初至今的铁矿石上涨相当程度上便是钢价看涨预期主导的结果。随着货币收缩政策和房地产调控政策的逐一落实，加之外围风声鹤唳般的债务危机事件，前期市场看涨预期和钢价本身逐渐得到理性修正，上游铁矿石价格的上涨行情势必难以为继。笔者预期，未来铁矿石价格应该会有至少20%的调整空间。

未来市场需求强度可能差于预期

进入夏季，建材、施工行业开工比率较高，因此二季度是传统的钢材市场消费旺季。历史价格走势也表明，螺纹钢现货价格在二季度走出上涨行情的概率较大。不过，由于当前钢市面临特殊的政策环境，资金面上的调控压力有增无减，如果未来下游环节需求强度差于预期，螺纹钢后市或陷入较长时间的振荡调整行情。

一个真实的情况是，当前国内经济复苏确实已经有所放缓。经济合作和发展组织(OECD)5月10日公布调查显示，3月全球发达经济体经济增长速度显露放缓迹象，而中国和巴西的经济复苏恐将面临停滞，其中中国综合领先指标(CLI)由上月的102.5下降0.3个点至102.2，降幅较上月有所扩大。中国物流与采购联合会5月4日发布的数据显示，4月中国制造业采购经理指数（PMI）为55.7%，虽然已持续14个月保持在50%以上，制造业仍保持增长势头，但复苏的速度可能已开始放缓。无独有偶，当天汇丰中国发布的制造业PMI指数，已回落至6个月以来的低点55.4％。11日，国家统计局公布4月份国民经济运行数据，其中1—4月份城镇固定资产投资46743亿元，同比增长26.1%，比上年同期回落4.4个百分点，比一季度回落0.3个百分点，显示4月份投资增速有所回落。随着当前房地产宏观调控的日渐深入，相关行业负面影响会在未来数月表现出来。由于房产行业在国民经济中处于领头羊地位，政策调控也会使家电、汽车等相关行业受到连带冲击，因此下半年我国经济是存在一定下行风险的。

综合上述，在未来下游需求强度可能差于预期的前提下，钢市突破政策阻力上行的难度是比较大的。加之短期铁矿石价格出现拐点和加息预期的进一步加大，螺纹钢期现价格仍有继续回调整理的需要，建议投资者继续保持沽空思路。